凯发电气(300407)：行业增长、跨国并购 轨交电气设备龙头迎来全面发展

　　我们认为“十三五”期间城轨、铁路仍将是国家投资的重点方向，公司行业经验丰富、技术领先，并购拓展了业务面，是国内轨道交通电气设备的龙头，未来将全面受益城轨、铁路的发展。

    　　“十三五”期间城轨、铁路仍将是国家投资的重点方向。“十三五”期间，在建城市和运营城市数量较“十二五”翻番，预计对应投资将达1.7 万亿-2 万亿元，比“十二五”增长50%-70%。铁路投资仍将维持高位“十三五”规划预计投资3.5-3.8 万亿，较“十二五”提升接近25-35%，其中基建投资近3 万亿，较“十二五”规划提高近43%

    　　公司管理团队具有多年行业经验，熟悉市场，技术领先。管理团队大部分拥有行业专业背景，毕业于业内知名高校（西南交通大学），并在中铁电气化勘测设计研究院有多年工作经验。公司在轨交电气设备领域具有国内领先的技术能力和市场经验。

    　　城轨行业监控、直流开关柜业务订单放量。2016Q1 公司城轨监控业务在手订单4.64 亿，同比增长78%;天津保富直流开关柜业务在手订单近两亿。

    　　收购全球轨交电气标杆企业德国保富，打开数十亿轨交接触网市场空间。2016年2 月，公司公告以1,325 万欧元收购RPS（德国保富），BB singal 100%股权（约0.1 倍PS，0.45 倍PB）。收购完成后，计划凭借德国保富的技术和行业经验重新进入中国轨交接触网市场。

    　　与捷克阿尔法尤尼公司合资，产品从轨交地面走向车载设备。2015 年6 月成立合资公司，占股67%，主营轨道交通机车车辆零部件的设计生产与销售，相关行业国内行业市场容量2015 年人民币9900 万元；2017 年人民币3.4 亿元，预计公司将占有30%。

    　　维持“审慎推荐-A”投资评级。公司对应16 年的PE、PB 分别为47.9、5.3，首次覆盖，给予 “审慎推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：轨交投资不达预期，并购整合不达预期。