乔治白(002687)深度报告:职业装龙头 重新定义中国校服

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:王鹏 日期:2016-05-25

  校服业务有望成为公司全新增长引擎

      公司2015 年组建校服公司,以事业合伙人的模式进军筹划多年的校服市场。

      国内校服市场处于消费升级过程,潜在市场空间2020 年有望达到1200 亿元,目前国内市场分散,地区割裂严重,公司借助强大的设计、产能与渠道能力,将通过优势区域扩张,校服业务预计2016-2018 年实现营业收入0.98 亿、1.82亿和2.96 亿,维持高增速。

      职业装业务有望保持稳定增长

      职业装为公司传统优势产业,毛利率稳定在47%左右,公司已构建了温州、河南和云南三大生产基地,通过与英国高级定制品牌切斯特巴雷合作,公司进一步提升了产品工艺,旗下职尚创意设计具备强大的设计能力。2015 年,公司传统优势区域华东地区营收占比达到47%,毛利率高到56.42%,比上年7.12 个百分点。在行业整体处于低谷与调整中,我们看好公司的发展能力,该块业务我们认为将保持稳定增长。

      坚定主业 内生与外延结合

      公司坚定主业,提出将在保持和发展现有职业装市场和营收规模的同时,发挥公司在量体定制、渠道、品牌、工艺方面的核心竞争力,以内生式增长的方式适当结合外延式并购的方式,全力开拓中国中高端校服事业,培育公司新的营收和利润增长点。我们看好公司围绕主业进行外延并购的落地。

      盈利预测及估值

      公司传统职业装业务保持稳定,校服市场存在巨大的消费升级空间,加之公司明确指出适当结合外延并购方式,全力开拓中高端校服市场,有望加速在未来形成新的利润增长点。预计2016-2018 年公司EPS 为0.25、0.29、0.32 元/股。

      风险提示

      校服市场拓展不达预期;消费市场持续低迷,终端需求不振;公司外延拓展不达预期。