浙江震元(000705)调研报告：区域流通龙头 多元化助推企业发展

投资要点

    事件:近期我们对公司进行调研,就公司经营情况及未来战略规划进行沟通。

    生产线GMP 认证完成,全年业绩恢复性增长。1)震元制药生产线GMP 认证完成,产能释放提升公司业绩。受厂区搬迁及口服制剂项目GMP 认证检查停产影响,2015 年医药工业增速并未完全体现。目前老厂区搬迁及生产线GMP 认证已经完成,预计上半年医药工业增速超过20%;2)制剂产品有亮点,腺苷蛋氨酸带来新增量。a、氯诺昔康功能为镇痛,该产品在2015 年销售收入超过5000万,预计全年增速超过20%;b、盐酸头孢他美酯在进入浙江省目录后增速较快,公司具有该产品的儿童剂型,为市场稀缺品种,预计收入规模超过千万;c、其余品种如伏格列波糖等均为2000-3000 万级别,预计保持稳定增长;d、腺苷蛋氨酸为护肝药,注射剂型。该产品已经在2015 年进入批量生产阶段,国内现在只有两家且工艺上比较难,预计后续申报的企业数量有限。该产品目前正在做市场投标,前景看好。我们认为:公司2015 年净利润约为3600 万元,在产能恢复及新品上市的背景下,预计全年净利润增速或超过30%。

    深耕传医药流通业务,积极布局大健康。1)2015 年公司流通业务收入约为18亿元,其中批发业务约为4 亿元,配送业务为10 亿元。对医院的批发配送业务收入约为7 亿元,占公司批发配送业务收入50%左右。在两票制政策推行背景下,公司将调整业务布局,充分发挥基层配送网络优势,扩大对医院的批发业务占比,进而提升公司毛利水平;2)公司零售药店收入约4 亿元,目前有超过70 家连锁药店,品牌及区域价值得到行业认可,例如公司门店开设广誉远专柜、取得太极藿香正气口服液省级代理等。公司注重大中型门店的拓展,将持续拓展中医健康服务,推出震元堂针灸理疗项目,提升客户黏性;3)积极对接处方外流,开设DTC 药房。由于地方医院有控制药占比的需要,企业有保药价的需要,公司正在积极开展对接。首家药店选址在绍兴人民医院旁边,同时开设学术推广等,预计将成为公司未来新的利润增长点;4)积极布局大健康领域。公司具有区域及医院合作优势,将从集团及上市公司层面培育大健康业务,母婴护理、康复医疗等值得期待。

    盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.14 元、0.19 元、0.25元,对应市盈率分别为81 倍、60 倍、46 倍。我们认为随着公司生产线GMP认证及厂区搬迁完成,医药工业将迎来收入增速回升,且在新产品上市及DTC药房推广后也将提升整体毛利率水平。公司在大健康领域积极布局,或有超预期表现。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:零售药店盈利或不达预期,新产品销售或不达预期。