中国核建(601611)新股研究:核电工程建设龙头企业 国内和海外业务有望多面开花

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:赵健 日期:2016-05-24

投资要点:

    国内核电工程建设龙头企业。公司是我国核电工程建设领域历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的企业,在国内核电工程市场长期占据绝对主导地位。公司业务主要包括军工工程建设、核电工程建设以及工业与民用工程建设三大板块,2015 年三大板块业务收入分别占比为6.93%、27.92%和61.41%。

    国务院国资委是公司实际控制人。公司由中国核建集团联合中国信达、航天投资及中国国新共同发起设立。按本次发行5.25 亿股计算,公司上市后,中国核建集团将持有公司63.36% 的股权,是公司的控股股东。中国核建集团为国务院国资委直属企业,国务院国资委为公司实际控制人。

    国内核电重启快速发展阶段,海外拓展受益“一带一路”。自受日本福田核电站事故影响沉寂近4 年后,15 年中国政府重启了沿海等地区建设新的核电项目,当年即批准8 座核电机组建设,而根据国务院发布的《能源发展战略行动计划(2014~2020 年)》测算,16-20 年平均每年要核准6-8 台核电机组建设,国内重新迎来核电快速发展的新时期。海外“一带一路”沿线部分国家亦有发展核电能源的计划,公司有望显著受益。

    基建和地产销售保持较高增速利好工业和民用工程业务。公司涉足石油化工、能源、冶金、建材、房屋建筑、市政和基础设施等多个行业工程建设领域,并拥有一定市场影响力。目前经济下行压力依旧较大,但总理之前表态稳增长力度不会减弱以及权威人士提出中国经济会呈现“L”型,基建领域有望受益,同时近期房地产销售旺盛带动地产投资逐步复苏,利好公司工业和民用工程业务。

    业绩增长相对稳定,在手订单较为充裕。2013-2015 年公司归母净利润分别为6.00 亿、6.66 亿和7.98 亿元,同比增速分别为26.14%、8.88%和19.70%保持稳定增长。截止2015 年末,公司在执行未完成合同总额为865.99 亿元,是2015年全年收入的211%,在手订单相对比较充裕,对公司短期业绩形成一定保障。

    募资增强核电工程综合建设实力。公司本次拟发行不超过5.25 亿股,扣除发行费用后实际募集19.62 亿元,主要用于核电工程建造筹建项目、购置核电施工设备、核电工程技术研究、公司信息化建设、BT 项目建设以及补充流动资金,募投项目有利于提升公司项目承接能力,保障公司未来业绩增长。

    合理价值区间4.81 元-5.77 元。本次非公开发行数量不超过5.25 亿股,按发行后最大股本计算,预计16-17 年EPS 分别为0.32 元和0.36 元目前新股发行的规则,我们预计发行价为3.85 元 ((融资额+发行费用)/发行数量)。参考建筑行业相关上市公司估值水平,以及考虑公司核电建设业务有较强技术壁垒,给予16 年15-18 倍的动态市盈率,合理价值区间为4.81 元-5.77 元。建议申购。

    主要风险:核电建设风险,订单下滑风险。