王子新材(002735)简评:收购飞流九天 打造“手游+塑包”双主业

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/张溢 日期:2016-05-20

  事件

      5 月17 日晚,公司公告,公司拟向交易对方以33.37 元/股发行5264 万股、并支付现金32.44 亿元,作价50 亿元收购北京飞流九天科技有限公司100%股权。同时,公司拟以33.37 元/股向王进军、新疆盈河等9 名发行对象非公开发行股份募集配套资金总额≤36.44 亿元,用于支付本次重组现金对价、支付本次重组交易税费及补充飞流九天流动资金。王进军本次认购股份自发行结束之日起48 个月内不得转让;新疆网秦等其他8 名配套融资投资者本次认购股份自发行结束之日起36 个月内不得转让。

      简评

      王子新材为电子产品塑料包装龙头,行业放缓、研发增加等拖累业绩。王子新材主要从事塑料包装材料及产品的生产和销售,主要产品包括塑料包装膜、塑料托盘、塑料缓冲材料三大系列。经过多年发展,公司客户覆盖国内外著名的大型电子产品制造企业,包括富士康、海尔、伟创力、理光、爱普生、等跨国公司,还包括创维、TCL、深超光电、深长城等国内电子制造业上市公司或领先企业。

      一方面,从下游行业整体情况来看,工信部《2015 年电子信息产业统计公报》显示,2015 年我国规模以上电子信息制造业增加值增长10.5%。增速较往年有一定的放缓,呈现高位趋缓态势。

      我国全国50 家重点大型零售企业家电零售额2015 年同比下降3.90%,2016 年1-3 月同比降2.20%;另一方面,公司2015 年开展研发项目新型聚乳酸生物降解气珠缓冲膜项目和PLA 生物降解材料吸塑制品的应用,导致管理费用大幅增加(2015 年同比增32.54%),致使公司利润降幅大于收入。2015 年,公司实现营业收入4.4 亿元,同比下降8.10%;归属于母公司的净利润0.26 亿,同比下降18.83%,2016Q1,公司业绩延续下滑趋势,收入和净利润分别为0.93 亿和0.05 亿,同比分别降11.53%和15.52%。

      飞流九天移动游戏及移动互联网营销业务双驱动,高成长业绩承诺显信心。飞流九天是国内领先的集研发与发行运营与一体、拥有自有移动营销平台的移动游戏发行运营商和专业的移动互联网营销服务提供商:

      (1)移动游戏方面,飞流九天形成了从研发到运营的“一站式”服务体系,业务涵盖游戏研发、发行运营等环节,并以移动游戏的代理发行、运营业务为主。近年飞流九天成功发行运营了《攻城掠地》、《啪啪三国》、《剑舞者们》、《坦克风云》、《神魔大陆》等多款热门游戏产品。

      根据易观智库发布的《中国移动游戏市场季度监测报告》,2015 年4 季度,飞流九天在iOS 平台发行榜单中排名前3 位,安卓平台排名前7 位,全平台发行排名前6 位,在移动游戏行业具有较高的市场地位。

      (2)移动互联网营销方面,飞流九天为客户提供高效的多渠道推广服务。飞流九天通过积分播、插屏广告、Banner 广告、线下推广、自有平台推广等形式,为电商、金融、游戏、直播、媒体资讯等领域的客户提供专业的APP 推广、移动广告投放等服务。飞流九天通过多年行业积累,获得了众多线上线下的媒体资源,服务客户包括京东、美团、去哪儿、大众点评、UC 浏览器、中国平安等。

      在移动游戏和移动互联网营销两架马车的驱动下,2014 和2015 年,飞流九天实现的营业收入分别为6.87亿、9.04 亿万元,实现的净利润分别为1.39 亿、2.87 亿元,业务发展态势良好。

      (3)高成长业绩承诺彰显信心:交易对方史文勇、新疆盈河、金信恒瑞承诺,2016 年度、2017 年度、2018年度,飞流九天经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于40000 万元、50000 万元、60000 万元。

      投资建议:公司此次收购飞流九天,进军移动游戏行业,飞流九天在移动游戏及移动互联网营销业务具备丰富经验,质地优良,结合业绩承诺指引,我们初步假设公司业绩承诺可以实现;公司主业方面,2015 全年净利2637 万元,结合2016Q1 情况,我们初步假定,2016-17 年公司塑包旧主业净利分别为2400、2500 万;则公司2016-17 年的总净利润额分别为4.24 亿、5.25 亿,对应摊薄后总股本2.42 亿,EPS 分别为1.75、2.17 元,PE为24、19 倍,总市值100 亿,估值存在安全边际,但最终还要看在当前政策背景下,项目并购的落地情况,而无论如何,公司在其停牌前33 亿市值的基础上,转型方向已经确定,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险因素:政策因素扰动导致收购进程低于预期;飞流九天业绩承诺不达预期。