华伍股份(300095):拟收购安德科技 进军航空军工零部件领域

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/吴慧敏 日期:2016-05-18

  公司近况

      华伍股份公告与四川安德科技股东晏平仲、向云峰、徐小金签订股权转让框架协议,拟出资3 亿元收购安德科技100%股权。

      评论

      安德科技是质地优良的航空军工零部件企业。安德科技成立于2006 年1 月,主营航空零部件(发动机机匣、反推装置)及工装器具研发制造,具备装备承制单位注册证、三级保密资格证书、武器装备质量认证、质量管理体系认证证书,与四川成发科技、成飞集团、中航飞机西安飞机分公司及贵州云马飞机制造厂等国内知名航空航天企业具有业务合作。

      交易对价合理,业绩增厚明显,交易结构稳健。安德科技承诺2016——18 年扣非净利润分别不低于2,500/3,250/4,225 万元,复合增速30%,交易对价对应2016/17e P/E 12.0x/9.2x,估值合理。按照我们的盈利预测,若收购成功,将增厚公司业绩36%。公司将在工商变更后支付总价款的35%,2016/17/18 年业绩承诺达成后分别支付10%/20%/20%价款,2019 年减值测试完成后支付剩下15%。若业绩承诺无法达成,公司将延迟付款或获得现金补偿。

      与华伍航空具有明显产业协同作用。2015 年11 月,公司以自有资金2,750 万元与华中科技大学、李仁府教授及华伍科技(董事长实际控制)共同发起成立华伍航空,其中公司股权占比25%,进军航空航天领域。安德科技的航空零部件产品有望与华伍航空实现较好的产业协同,这也体现了公司加码航空军工领域的决心。

      估值建议

      考虑到城市轨道交通行业快速发展,我们上调公司2016/17eEPS 预测8.3%/8.1%至0.24 元和0.34 元。当前股价下,公司对应2016/17 年P/E 分别为43.1x/30.3x(未考虑安德科技可能的增厚)。考虑到公司轨交业务发展好于预期,我们上调公司目标价5%至13.3 元,对应目标市值41 亿元(制动器市场容量195亿元,目标市场份额21%),隐含29%上行空间。维持推荐评级。

      风险

      企业整合不及预期。