九洲电气(300040)：业绩拐点来临 可再生能源新秀

投资要点:

    智能电气、能效管理专家成功进军新能源。九洲电气是国内知名的智能电气成套设备供应商和供配电能效管理解决方案提供商。近年来随着传统行业竞争环境恶化,公司通过资源整合另辟蹊径,大规模进军风电EPC/BT、光伏EPC 行业,布局新能源充电桩领域,立志成为能源互联网建设重要参与者。

    传统业务有望扭亏,新能源EPC/BT 总包业务助力业绩反转。预计2016 年传统业务订单将同比增加1 倍,产能利用率逐步提升,基本实现盈亏平衡。公司目前新能源EPC/BT 在手合同超34 亿,其中未执行订单超25 亿,16年200Mv 并网目标,预计该业务16 年可贡献收入16-17 亿,净利润1 亿。

    并购昊诚电气,一举多得。公司分别于2015 年11 月和2016 年3 月,分两次,以发行股份和现金收购的方式,对价4.5 亿人民币,成功收购了昊诚电气100%的股权, 15-17 年承诺业绩3750 万、4500 万、5100 万。此举使公司积累了核心技术,丰富了产品结构,提升公司持续盈利能力,打通了进入国网招标的渠道,拓展了未来充电桩的销售渠道,可谓一举多得。

    具备充电设备制造基因及运营潜力。直流电源模块及系统是公司多年来的主要产品之一,已积累20 年的经验和技术,我们判断公司具备充电设备模块和其他配套设备的生产制造能力。公司在15 年年报中对“组合式智能电动汽车充电桩系统开发”进行研发立项,明确提出将进入快速充电领域。在充电运营及设备领域,未来有通过外延并购方式开拓其他省份及电网市场的能力。

    股权激励彰显公司对未来发展信心。公司于2015 年12 月18 日向81 名激励对象授予限制性股票,授予价格为6.62 元,共767.60 万股,激励覆盖率达8.72%。按照解锁条件,2015-2017 年公司扣非净利润不低于3000 万、1 亿元、2 亿元。此举将股东、公司、经营者利益有效结合起来,能够充分调动公司经营管理层和员工的工作积极性,是未来实现业绩承诺的有力保障。

    盈利预测与评级。公司是成功进军新能源领域的智能电气设备制造商,16 年传统业务有望扭亏,新能源EPC/BT 总包业务助力业绩反转,并购昊诚电气可谓一举多得,且具备充电设备制造基因和运营潜能,同时通过股权激励保障业绩承诺的实现。预计公司16-18 年EPS 分别为0.41 元、0.63 元、0.82元,按照行业平均估值,给予16 年50 倍PE,对应目标价20.50 元,首次给予“买入”评级。

    风险提示。EPC 工程业务进展不及预期,外延拓展不及预期。