九洲电气(300040)深度研究：沙漠之花：低估值的充电桩潜在核心标的

　　投资逻辑

    　　天然具备充电桩基因，有望迎“戴维斯双击”：公司与通合科技、中恒电气、奥特迅、许继电源、泰坦一样，主营业务之一为电力操作电源，是目前该领域唯一尚未大规模进入充电桩市场的上市公司。电力操作电源技术上与直流充电桩一脉相承，相比其他拟进入该市场的公司（公告中提及发展充电运营规划），不管是技术上还是成本上都有明显优势，未来公司通过内生或外延方式拓展销售渠道即可快速进入该领域。一方面将分享5 年内千亿规模的充电桩市场，显著提升盈利能力；另一方面，估值水平也将大幅提升；

    有望成为东北地区充电运营龙头：东北地区虽然由于气候等原因，电动汽车规划数量较少，但运营权竞争同样较缓和，未来公司有望成为东北地区运营龙头。此外，关于低温下提高电池续航里程，已有诸多研究进展；

    并购沈阳昊诚相当于1/2 个双杰电气，值20 亿市值：2015 年公司成功并购沈阳昊诚电气，沈阳昊诚是国内固体环网柜前三，箱式变电站前五的配网龙头企业。从业务布局来看，昊诚与双杰最为相近，营收、利润规模均接近双杰一半（15-16 年业绩承诺4,500 万元和5,100 万元）。考虑未来昊诚搭载上市公司平台，发展有望驶入快车道，并参考双杰电气市值（50-60 亿），我们认为昊诚本身值20 亿市值，且昊诚的营销体系与九洲有协同效应；

    大规模进入新能源电站EPC，带动主业扭亏：2015 年公司大规模进入新能源电站总包领域，截止今年4 月，合同总价款超过30 亿元，其中尚未执行的订单总价款超过24 亿元。EPC 除了大幅扩大营收规模，带来稳定现金流外（今后部分电站将BOT），也将显著带动公司传统电力设备销售，提高产能利用率（2012 年高压变频业务卖给罗克韦尔，产能利用率不足，2015 年不考虑EPC 和昊诚，原主业约亏损4500 万元），2016 年原主业部分有望大幅减少亏损甚至扭亏。

    　　估值与投资建议

    　　我们预期公司2016-2018 年归母净利润为1.31，2.22，2.99 亿元，EPS 为0.38，0.64，0.86，对应5 月11 日股价为30x/18x/13x PE，考虑可比公司估值情况，给予2016 年50x PE，目标价19 元。

    　　风险

    　　充电桩市场开拓低于预期；

    　　配网投资进度低于预期。