东材科技(601208)调研简报:募投项目进入收获期 参股金张业绩拐点可期

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:代鹏举 日期:2016-05-10

  公司绝缘材料行业领先,前瞻布局光学膜和阻燃材料。公司从事新型绝缘材料历史悠久,2007 年进入阻燃材料,2011 年上市后布局光学膜,目前形成新型绝缘材料、光学膜材料、环保阻燃材料三大业务,主要应用于新能源、特高压、智能电网、消费电子、平板显示、电工电器、军工等领域。目前公司主要营业收入来源功能膜材料,2015 年公司销售功能膜材料10.65 亿元,同比增长2.96%,占主营业务收入80%;复合材料及制品、油漆及树脂产品销售收入分别为2.01 亿、6883.75 万元,分别同比下降18.70%、18.66%。

      2 万吨光学级聚酯基膜项目进入收获期。2012 年7 月公司以超募资金投资建设的“年产2 万吨光学级聚酯基膜项目”,2015 年8 月光学基膜项目投料试车,过近半年的调试、运行,设备更趋稳定,产品品质逐步提升,部分产品经过送样、检测,已得到客户认可并进入小批量供货阶段,部分客户处于认证时期,反馈效果良好。产品主要应用于反射膜、增透膜、ITO 导电膜以及OLED 产品等的制造。

      外延并购金张科技,完善产业链布局,AB 胶应用OLED 前景广阔。2015 年公司以自有资金1.3 亿收购太湖金张科技股份有限公告51%股权,金张科技主要经营高端电子、电气材料,主要产品包括蓝光保护膜、AB 胶以及各种保护膜等,公司收购金张科技有利于建立起光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜及光学膜的完整产业链。由于2015 年镜片类和外屏类产品销售额下滑,蓝光膜以及AB 胶的市场开发不及预期,导致2015年金张科技实现净利润1399.61 万元。2016 年一季度AB 胶实现净利润1198.99 万元,相比2015 年前三季度实现的180 万净利润大幅增加,全年有望实现4500 万净利润。AB 胶替代了硅胶保护膜/OCA 的两层贴合膜结构,具有成本低、成品率高的领先技术优势,可以同时使用于LCD 与OLED 显示屏中,具有高透明、高粘、排气性佳的特点,未来有望受益于OLED 快速增长。

      首次覆盖,给予“买入”评级。公司从新型绝缘材料起家,2007 年转型进入阻燃材料和光学膜领域,目前2 万吨光学基膜已经形成小批量销售,随着通过客户的认证期,未来产能有望迅速释放;同时公司收购金张科技51%股权,借助金张科技完善光学膜产业链,未来有望通过光学膜及AB 胶率先实现切入OLED 产业链,我们认为公司前景广阔,给予“买入”评级。预计公司2016-2018 年EPS 为0.17、0.21 和0.29 元,对应市盈率分别为43.1 倍、35.7 倍、25.9 倍,给予“买入”评级。

      风险提示:同行业竞争加剧风险;公司相关项目推进的不确定性风险