保千里(600074)深度研究：自动驾驶夜视系统龙头 前、后装均有望大幅增长

　　核心观点

    　　公司是汽车夜视系统国内龙头，一步领先，有望步步领先。汽车夜视系统市场空间大，若2020 年按夜视系统前装渗透率5%、新车后装渗透率8%、存量车后装渗透率7%测算，预计市场规模达到500 亿元左右。中高端车夜视系统由国际巨头主导，国内刚起步，公司采用主动汽车辅助夜视系统，产品具备性价比优势，且已进入车企前装、后装市场，一步领先，有望步步领先。

    　　汽车夜视系统后装：成长空间大；前装：16 年是起点，有望批量装车。汽车夜视系统渗透率非常低，目前还是从0 到1 的过程。公司汽车夜视系统后装产品从发展路径看，从经销商4S 店向2S 店扩张。夜视系统产品15 年2 季度后装批量装车，全年销售收入约4 亿元，预计16 年后装有望增长50%左右。公司汽车夜视系统作为车企一级供应商，预计前装16 年有望达到8 万套左右，随着其它车企逐步认证，预计前装配套量有望大幅增长。预计汽车夜视系统16 年盈利贡献比重有望达到40%以上。

    　　商显业务：预计有望保持稳定增长。商业显示系统竞争优势在于产品高端化和差异化，因汽车夜视系统盈利比重提升，商显业务收入比重有所回落，但其近几年仍有望维持稳定增长，商显业务仍将是公司盈利来源之一。

    　　安防业务：看好特种夜视仪出口空间。公司特种夜视仪产品成本优势明显，16 年公司将加大特种夜视业务国内市场开拓，另一方面也将拓展海外市场。

    　　当前已和16 个国家经销商签署采购协议，预计海外市场拓展有望促使特种夜视业务在2016 年实现较高增长。

    　　智能硬件：未来大数据入口。智能硬件主要分三类：个人智能硬件：定位高端用户，是智能互联战略的入口；实体店智能硬件：为线下店提供O2O 解决方案；公共场所智能硬件：以商显业务为基础打造的智联宝产品，布局中高端消费者最后一公里的服务，未来具备长期的入口价值。

    　　财务预测与投资建议：预测2016-2018 年EPS0.27、0.40、0.58 元，可比公司为公自动驾驶相关公司，可比公司16 年PE 平均估值77 倍，目标价21 元，给予买入评级。

    　　风险提示：汽车夜视系统销售低于预期、特种夜视系统销售低于预期、商显业务低于预期。定增发行失败以及募投项目投产进度和业绩不达预期。