苏州固锝(002079)调研简报：太阳能银浆盈利凸显 传感器蓄势待发

　　事项：

    　　近期，我们调研了苏州固锝。

    　　平安观点：

    　　一季度业绩大幅增长，中期持续提升：苏州固锝一季度业绩报告显示，报告期内实现营业收入2.28 亿元，同比增长30.61%；归属于母公司所有者的净利润为1317.72 万元，同比增长333.48%；基本每股收益为0.018元。公司业绩增长的主要原因是募投项目的持续增长以及多家子公司扭亏为盈。公司预计2016 年上半年实现净利润3,770.58-4,126.29 万元，预计同比增长430%-480%。

    　　太阳能银浆盈利凸显，阿特斯合作长期利好：子公司苏州晶银的太阳能银浆业务盈利能力开始凸显，第一季度月销售2 吨以上，且保持快速增长的势头，实现了每月盈利的目标。公司计划今年在太阳能领域专门针对新型PERC 电池开发正面银浆，还计划投入在HIT 电池用低温固化浆料的开发。

    　　过去太阳能电池正面银浆被外国企业所垄断，而苏州晶银新一代无铅环保、高效、高拉力正面银浆打破了这种垄断。15 年8 月阿特斯对苏州晶银进行增资合作，阿特斯是全球第三大光伏组件供应商，苏州晶银与阿特斯合作利好公司长进发展。阿特斯的注资入股一方面可以解决公司该产品未来发展对应的资金需求，另一方面也利好公司银浆技术实力的提升。

    　　MEMS 传感器逐渐崛起，汽车电子持续提升：MEMS 传感器因微型化、高集成化等优点，成为传感器领域的新秀，广泛应用于消费电子、汽车、医疗等领域。苏州固锝在MEMS 传感器设计、封装一体化的布局行业领先，形成了集设计与封装一体化的产业布局。公司2015 年加速度计营收增长36.61%，相关子公司的盈利也逐渐改善。公司布局的汽车电子业务营收持续增长，2015 年实现约亿元营收，预计今年将增长30%。

    　　投资策略：我们预计2016-2018 年营业收入分别为10.86/13.74/15.92 亿元，归属母公司净利润分别为0.80/1.12/1.54 亿元，对应的EPS 分别为0.11 /0.15/0.21 元，对应PE 为75/54/39 倍。公司传统业务结构改变，毛利率提升；太阳能银浆业务逐步走向成熟，盈利能力开始凸显；同时传感器的布局使公司未来充满想象空间；维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、价格下跌风险等。