江河集团(601886)点评:装饰医疗双轮驱动 传统与创新皆遇好时机

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:黄海方 日期:2016-05-08

  投资要点

      公司在建筑装饰、医疗健康两大领域开展业务,旗下拥有江河、承达、港源、梁志天、Vision 五大品牌,业务遍布全球二十多个国家和地区,在幕墙、室内装饰、眼科等方面居于行业领先水平。2015年公司收入为161.57 亿元,同比增长1.59%;归属上市股东净利润为3.13 亿元,同比增长12.87%;EPS0.27 元/股。公司2015 年中标额147 亿元,同比下降20.97%。2016 年第一季度公司收入27.7 亿元,同比下滑22.3%。归母净利润7571 万元,同比增长48.5%。

      一季度收入下滑而业绩增长的原因为:1)人民币贬值,公司汇兑收益大幅增长,2)复合毛利率提升3)投资PRIMARY 的股票分红4)VISION 并表:一季度毛利率同比提升1.84 个百分点,税率同比减少0.91 个百分点。陆续增持PRIMARY 的股票至15.93%,得到分红收益四百多万元。

      订单数量下降,与幕墙行业整体情况一致;公司行业龙头地位不变,仍将受益“一带一路”盛宴:公司是幕墙行业的绝对龙头,世界60%的优秀建筑的幕墙是公司的杰作。尽管公司2015 年中标总额为147 亿元,同比下降20.97%,公司在国内外仍承接一系列高难度,有代表性工程,包括南京环贸广场、天津周大福金融中心、澳门路易十三酒店、以及千米摩天大楼阿拉伯国王塔。众多高难度工程是公司业务水平,技术实力体现。我们认为,随着2016 年建筑行业复苏预期加强,公司传统业务订单可望回暖。

      收购Vision, 增资北控医疗,参股Primary,转型医疗大健康,启动名医计划:公司于2015 年10 月份完成对Vision97.7%股权的收购,共投资8.5 亿元,通过以白内障为主的特色眼科开启医疗特色门诊连锁店规划。Vision 是澳大利亚市最大的眼科连锁医院,市占率9.9%,过去5 年收入复合增长率5%。我们预计Vison 并表可贡献年收入6 亿元,净利润6800 万元。同期,公司继续增持“北控医疗健康”股份并与相关公司合作设立医疗健康产业投资基金,加快公司在医疗健康产业布局。我们认为,随着中国人口加速老龄化以及公司加速布局医疗产业双因素驱动下,医疗业务将迎来快速增长,成为公司盈利新支柱。

      盈利预测与投资评级:假设未来三年1)幕墙装饰及室内装饰稳定回暖;2)Vision 的业务稳定如前,公司医疗事业拓展顺利。我们预计2016-18 年收入分别为183、196 和212 亿元,实现EPS 分别为0.39、0.45、0.53 元,对应PE 分别为29、25 和22 倍,综合考虑建筑装饰业估值和医药生物行业估值,公司估值合理,考虑公司在医疗大健康领域巨大的成长性,及医药生物估值的高弹性,给予“买入”评级。

      风险提示:公司大健康战略进展低于预期。