万里股份(600847)点评：搜房重磅回归 金融缺席不改业绩承诺

　　投资要点：

    　　事件：公司公告《重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案（修订稿）》。

    　　搜房重磅回归A 股，媒体业务借壳上市。公司于2016 年5 月3 日晚间公告了《重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案（修订稿）》。预案仍分为重大资产出售、发行股份购买资产和配套融资三大部分。

    　　金融业务缺席，业绩承诺不改。对本次置入上市公司的标的资产业务范围进行调整，将金融业务从标的资产业务范围中剥离。原募集配套资金认购方北京凯雷投资中心（有限合伙）不参与本次募集配套资金认购，募集资金认购方调整为9 名，募集资金额度调减为30.1 亿元，募投项目中的“金融数据库及线下网点建设项目”剔除，新增了“移动端推广项目”。本次方案调整未增加交易对方，不影响标的资产估值，对标的资产的收入、资产总额和净资产影响较小，不构成本次重组方案的重大调整，同时业绩承诺并未发生变化。

    　　报告期业绩下滑，未来收入将企稳回升。报告期内，标的资产的广告营销收入（新房广告收入、二手房广告收入、家居广告收入）均存在下滑的情形。尽管报告期业绩出现下滑，我们认为未来收入将企稳回升，原因为：1）网络基础建设的加速升级、网民数量的持续增长以及互联网普及率的不断提升为互联网房产信息服务行业奠定了发展基础；2）互联网房产广告营销市场规模不断扩大；3）房地产市场复苏利好互联网新房房产广告；4）存量房流通时代利好互联网二手房产、家居广告。

    　　投资建议：给予“买入”评级。由于A 股资本市场房地产服务产业链标的相对稀缺，市场投资人对产业缺乏认识造成当前估值水平未能有效反应房地产服务市场真实基本面、业务广阔空间和合理市值水平。考虑搜房属于房地产线上门户企业，且参与配套融资的战投方具备明显互联背景和优势，我们认为应该在互联网类企业平均估值水平基础上给予企业一定溢价。预计企业2016 和2017 年营业收入在30.8 亿和34.2 亿，对应EPS 在0.85 和1.11 元。公司2016 年5 月5 日股价40.04 元对应2016 和2017 年PE 在47.11 和36.07 倍。目前互联网类企业2016年平均估值水平在57 倍，我们在以上基础上给予公司20%左右溢价，即动态67倍作为目标估值，对应股价57.62 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场系统性风险；重组是否成功还需等待监管部门批准。