远东传动(002406)一季报点评：短期业绩承压 看好公司战略转型潜力

　　事件：

    　　公司发布2016 年一季报：一季度实现营收1.78 亿元，同比下降25.97%；归母净利润2951 万元，同比增长4.13%；扣非后归母净利润1089 万元，同比下降50.15%；EPS 为0.05 元，同比持平，基本符合预期。

    　　点评：

    　　归母净利润增速由负转正，毛利率有所提升

    　　1）公司一季度营收同比下降25.97%，主要原因在于部分交付产品尚未计入收益；归母净利润同比增长4.13%，增速由负转正，主要得益于政府补助等营业外收入增加1786 万元；扣非后归母净利润同比下降50.15%，高于营收下降幅度24.18 个百分点，主要原因有两个因素：一是重汽远东和钱潮远东两家合资企业亏损情况恶化，导致整体投资收益由正转负；二是职工薪酬支付方式变化导致支出增加。2）一季度毛利润进一步提升至31.76%，同比提升2.79 个百分点，归功于公司严格控制销售费用，以及自动化和精益生产的有序推进。

    　　内生与外延发展并举，战略转型预期强烈

    　　1）传统业务有望厚积薄发。首先，随着房地产、基建等投资的回暖和商用车去库存压力减小，重卡和工程机械产量有望实现低基数下的复苏，进而带动公司传统非等速传动轴业务的提升；其次，公司加快发力军工业务，后续相关收入有望稳步增长；再次，公司非等速传动轴产品出口有望继续保持较高增速；最后，等速传动轴下半年有望实现批量供货，并贡献业绩。2）公司积极实施“远东制造2018”战略，并提出加快推进在智能制造、汽车节能、新能源、智能联网汽车等方面的多元化发展，战略转型预期强烈。

    　　维持“增持”评级

    　　我们认为，公司作为非等速传动轴龙头企业，传统业务有望企稳回升，同时战略转型和多元化发展意图明显，建议持续关注。我们调整业绩预测，预计2016-18 年公司实现营业收入10.88/12.84/15.61 亿元， 同比增长17.47/18.03/21.51%，实现归母净利润1.03/1.17/1.36 亿元，同比增长11.60/13.19/16.75%，对应EPS 分别为0.18/0.21/0.24 元/股，维持“增持”评级不变。

    　　风险提示

    　　军工及海外业务拓展不及预期；新项目进展不及预期；原材料价格波动风险。