三泰控股(002312)年报及一季报点评：阵痛已过 柳暗花明

　　投资要点

    　　事件描述

    　　近期，三泰控股发布多项公告：1、披露2015 年年报，实现营收14.26 亿，同比增长13.52%，归属母公司净利润-3792.79 万，同比下降140.33%，拟10 转5 派0.5；披露2016 年一季报，实现营收3.34 亿，同比增长72.93%，归属母公司净利润-327.20 万元，同比增长92.15%；2、受让熙元投资持有我来啦公司0.34%股权，三泰铭品增资扩股；3、终止发行股份收购亿丰伟业100%股权，5 月4 日复牌。

    　　事件评论

    　　理性终止收购，专注速递易成长。我们认为，公司本次终止对亿丰伟业的收购为理性之举，原因如下：1、亿丰伟业专注瓦楞纸制品的生产制造，与公司自身业务协同性有限；2、瓦楞纸行业格局较为分散，且为重资产经营，对公司的跨界整合能力将带来较大压力。同时，公司收回熙元投资持有我来啦公司0.34%股权，我来啦将成为全资子公司，虽然受让比例不高，但充分体现出公司对速递易成长的重视和专注。

    　　业绩阵痛已过，模式拐点来临。2015 年，公司受速递易快速扩张拖累，费用高企，整体亏损3793 万，其中传统金融自助、外包实现净利润0.98 亿，速递易实现收入3.09 亿，增长858.90%，毛利2.04 亿，毛利率65.97%，净利润-1.36 亿；2016 年1 季度，速递易收入暴增至1.52 亿，同比增长361%，基本实现盈亏平衡，业绩阵痛期已过，且日单量保持在百万以上，网点5.3 万，C 端用户3875.88 万，快递员36.31 万；从商业模式上来看，2016 年，公司已从“流量为王”转变为“精耕细作”，将通过快递联盟、社区服务、社区金融等增值服务提升APP 用户数量及活跃度，进而成为社区O2O 的真正入口。2016 年公司信心十足，全年计划营业收入17.8 亿，净利润2 亿。其中，速递易业务收入8.8 亿元，同比增长184.78 %，传统业务收入9 亿元，同比下降19.35%。

    　　连接创造价值，发力社区金融。我们认为，速递易的核心价值在于“连接”，从最后100 米物流的需求切入“人与线上商品的连接”，从寄件、洗衣、医疗等基本需求过渡到“人与线下商品、服务的连接”，最终基于沉淀的个人数据又将实现“人与金融的连接”，并可将公司多年来在金融行业的积淀完美结合，逐步获取齐全的金融牌照，针对线下的数千万用户，发力社区金融。目前，平台端，速递易已成为集收件、派件、消费、理财为一体的生活服务类APP；牌照端，并将逐步完成“保险、小贷、信用卡、消费金融”的布局；内容端，组建并购基金、联合二股东天图逐步完善“O2O 生态”，联合品牌商推出“微仓”服务、立等可取；数据端，三泰铭品完成用户画像。连接价值已然体现。

    　　静待流量变现，维持“买入”。三泰已将精力全部聚焦于速递易的深耕，今年将是流量变现之年，业绩拐点已现，预计2016-18 年EPS 为0.21、0.32 及0.41 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：速递易发展不及预期