威龙股份(603779)新股研究:国内有机葡萄酒龙头企业 营销体系强化下有望实现全国化布局
威龙股份是国内最大的有机葡萄酒企业,拥有世界最大的有机葡萄庄园,专注于传统和有机葡萄酒(占比达90%以上)生产和销售。公司通过系统的“经销+直销”渠道体系聚焦华东市场,在葡萄酒市场具有较好的产品认可度和品牌影响力。近3 年公司毛利率保持在55%以上,处于行业正常水平;净利率稳定在5%左右,大幅低于龙头张裕17 个百分点。2015 年公司业绩开始企稳回升,实现收入7.37 亿元,同比增长3.34%,净利润0.42 亿元,同比增长18.47%,财务费用率下降促使利润增速快于收入增速。
葡萄酒行业仍处于成长阶段,大众消费和进口酒市场是主要看点。国内葡萄酒消费基数低,且其具备最健康酒种属性,我们认为未来3-5 年行业可以保持10%左右的增速,长期来看行业还有2 倍左右的增长空间。2015 年国内葡萄酒产量下滑幅度收窄,前10 月行业回暖趋势初显,预计全年收入和利润可实现两位数增长。2016 年Q1 葡萄酒进口量同比增长32.9%,延续高增长势头,市场份额增加至33%,全年进口酒占比有望进一步提升。从消费价格带来看,百元以下葡萄酒成为主流消费产品,进口酒渠道利润率得到明显提升。从国际市场发展情况来看,葡萄酒更多的适用于大众消费,我们认为未来低酒精度和中低端产品将是行业的主战场。
公司有机葡萄酒产品定位差异化,有望驱动收入规模持续提升。受益于消费升级红利,有机葡萄酒逐渐成为产业发展新趋势。2009 年公司开始推出有机葡萄酒,近3 年销售占比稳步提升至38.58%,成为公司核心产品系列之一。与传统葡萄酒相比,有机葡萄酒增长稳健,未来占比有望持续提升。公司产品结构多样化,价格带覆盖高中低档,精准定位多层次消费群体。公司研发技术突出,创新能力优秀,2014年更是推出葡萄白酒“威龙传奇”新品。渠道体系方面,公司以经销商渠道为主,商超直销为辅,形成“经销+直销”模式,且近3 年经销收入占比在逐步上升。公司深度聚焦华东市场,2015 年收入占比达73%,行业调整期优势区域更是实现逆势增长。我们认为公司产品差异化优势显著,未来在营销体系强化下,收入规模有望持续提升。
募投扩产有机葡萄酒,强化营销体系提升品牌力。公司本次公开发行5020 万股,预计募集资金净额为5.15亿元,用于有机酿酒种植和生产项目、营销网络建设项目、偿还银行贷款项目。我们认为公司本次募投项目:
(1)大幅提升中高端品类有机葡萄酒产能规模,未来公司利润端有望持续增厚;(2)营销投入加大下渠道优势将得到强化,收入端有望持续增长。
我们预计2016-2018 年威龙股份实现营业收入7.77、8.37、9.19 亿元,同比增长20.03%、19.54%、18.12%;实现归属于母公司净利0.50、0.60、0.71 亿元,同比增长20.03%、19.54%、18.12%,假定本次发行不含老股转让,新增股本5020 万股,则对应2016-2018 年EPS 分别为0.25、0.30、0.35 元。参考行业平均估值,公司上市后资金实力增强、产能扩张带来的成长性,合理相对估值为25-30X2016PE,目标价6.25-7.50元。
风险提示:公司募投项目建设不及预期、食品安全问题、葡萄酒市场竞争加剧。