医药商业:行业整治利好领先企业市占率提升

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余文心 日期:2016-05-04

投资要点:关注行业整合及商业模式创新进展

    事件

    日前,SFDA 发布《关于整治药品流通领域违法经营行为的公告》,提出将进一步整顿和规范药品流通秩序,严厉打击违法经营行为。挂靠、走票、向无合法资质的单位或者个人销售药品等行为将是整治的重点。

    点评

    我们认为,SFDA 在此时出台药品流通行业整治政策,主要是出于以下两方面考虑:1)疫苗事件后加大对药品流通渠道的管控,保障用药安全性;2)推进医药分开相关政策组合拳中的一环。与前期严打医药购销领域涉税违法问题、两票制等政策一脉相承。本次政策通过打击挂靠、走票行为,进一步压缩现行药品销售模式的运作空间,理顺药品和医疗服务价格关系。

    压缩不合规企业生存空间,行业集中度有望进一步提升。截止2014 年末,我国仍然有1.49 万家药品批发企业,43.26 万家药店。挂靠、洗票、偷税漏税等行为,是许多不合规的小型医药商业企业仍然有利可图,能够在市场中存活的重要原因。近两年来,在控费压力下,政府不断加大整治力度,这类企业的生存空间正在被快速压缩,行业环境有望得到清理。

    同时,我们认为,行业整治对上市公司短期业绩的影响普遍非常有限:1)一方面,目前A 股上市的医药流通企业绝大部分是大型央企和国企,目前运营都较为规范;2)另一方面,这些上市公司的市场以东部发达地区高级别医院为主,这些区域高级别医院的运营目前也较为规范。因此上市公司受到的冲击较小。

    行业规范化利好龙头企业市场份额提升,子领域趋势明确向上。我们认为,在现行行业环境下,医药工业等大部分的子版块承受了较大的压力。医药商业是少有的趋势明确向上的子领域:

    1)一方面,行业处于快速、低成本的整合过程中,龙头企业普遍具备良好的业绩增速。这一点在一季报已经有非常好的体现,近期行业整治有望进一步加速行业集中度提升的进程。

    2)另一方面,医保控费和处方外流趋势,正全面激活医药商业企业的商业模式创新空间。PBM(药品福利管理)、DTP(新特药直送)等附加值较高的创新业务都在快速兴起。

    投资建议:我们维持医药商业板块“增持”评级,继续重点关注以下两类标的:

    1)业绩有望借助整合快速增长,且正在付费方和患者端积极开展商业模式创新的大型流通企业:嘉事堂、瑞康医药、国药一致、上海医药、九州通等;

    2)受益于药店整合及处方外流趋势的品牌化连锁药店,老百姓、益丰药房、一心堂等。

    风险提示:医保控费对行业整体增速造成较大压力。