南风股份(300004)年报点评：业绩下滑符合预期 核电业务迎业绩拐点

　　投资要点

    　　2015 年核电风机销售下滑致母公司业绩下滑公司2015 年营收8.2 亿，同比+0.2%，归母净利0.44 亿，同比-59.1%，其中，母公司实现营收2.2 亿，同比-39.8%，净利润-0.85 亿。公司利润下滑主要原因是：母公司核电风机订单减少，高毛利率产品销量下滑+母公司借款带来财务费用增加。2016 年Q1 营收2 亿元，同比+30%；归母净利0.17 亿元，同比+47%，业绩拐点初现端倪。

    　　子公司并表增厚业绩，母公司核电业务2016 年迎来业绩拐点公司产品为通风与空气处理设备、特种材料及能源工程管件装备，营收分别为2.16/6.03 亿，同比-39.75%/+31.43%，通风与空气处理设备业务下滑是因为下游国内核电开工大幅降低及受国家核安全局行政处罚导致核电订单执行放缓，特种材料及能源工程管件装备业务上升是因为与子公司中兴装备并表（2015 年中兴收入6 亿元，净利润1.5 亿元，完成业绩承诺），且子公司中兴装备受益下游新能源行业利好订单增加；分行业看，石化、核电、煤化工、工业与民用、新兴化工、地铁、隧道行业营收分别为2.2/1.8/1.8/0.96/0.81/0.37/0.15 亿元， 同比变化分别为-15.8%/-29.36%/+252.5%/-12.2%/-12.3%/+29.6%/+18.6%，煤化工行业营收增加是因为子公司中兴装备与中海油、中石化等五家油气公司签订无缝钢管采购合同。核电业绩下滑是因为核电订单执行放缓，但随着公司核电资质恢复（2016 年3 月已与国核签订5020 万元订单）核电业务将迎来收入拐点。公司海外营收1693 万，同比+39%。

    　　2015 年公司毛利率下滑3pct，三项费用率同比+6.55pct公司2015 年毛利率为36.4%，同比-3pct。分产品看，通风与空气处理设备、特种材料及能源工程管件装备， 毛利率分别为21.3%/41.79%，同比-13.32/-1.3pct，两者毛利率下降原因分别是产销量下滑35%致营收大幅下滑和并表带来营业成本增加。三项费用率为26.01%，同比+6.55pct，销售、管理费用同比+1.5/+3.61pct，主要是并表所致，财务费用率+1.44pct 是因为母公司借款增加。

    　　公司3D 打印技术频获中核和国核等核电巨头的认可公司与国核728 院合作研发主蒸汽管道贯穿件，进入国核检验时期。

    　　若检验合格，未来将批量生产，不仅实现贯穿件等大型铸锻件的进口替代，而缩短供货周期至3-6 个月。2015 年10 月公司与中核的核动力院合作，签订了《ACP100 压力容器电熔增材制造技术服务合同》。之后公司又与中核工程合作，证明了南方增材的3D 打印技术得到三大核工业集团的认可，重型金属3D 打印核级应用成熟在即。

    　　民用核安全资质恢复，2016 年业绩有望大幅提升公司民用核安全设备资质已顺利续证，2016 年收入增速将显著高于2015 年，近10 个月的停产对业绩拖累严重。当前是收入利润双低点，未来业绩弹性大。2015 年12 月南方增材董事，北航王华明教授当选中国工程院院士，将长期推动重型金属3D 打印产业化项目。

    　　盈利预测

    　　我们判断公司在核电领域布局将有望超预期，预计2016 年将迎来业绩拐点。鉴于重型金属3D 打印技术产业化项目广阔的应用前景及中兴装备优良资产的强获利能力，预计2016-2018 年EPS 为0.36、0.46、0.60 元，对应PE 为42、33、25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核电业务产业化低于预期。