雅戈尔(600177)年报及一季报点评:业绩超预期主要来自金融投资收益增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:唐爽爽/郭海燕 日期:2016-05-04

  2015 年、1Q16 业绩均超预期

      雅戈尔2015年收入下降8.65%至145.3 亿元,净利润增长38.23%至43.7 亿元,EPS 1.71 元,业绩超预期;扣非净利增长58.78%(主要由于去年同期计提了地产减值准备;非经常性项目包含7.7亿元非流动资产处置收益及23.5 亿元金融资产处置净收益)。每10 股派息8 元。1Q16 公司收入-11.41%至55.6 亿元,净利润+76.3%至24.5 亿元,扣非后增长63.27%。

      2015:地产业务拖累收入,投资收益增加、资产减值损失大幅下降。(1)服装业务:收入+1.48%,净利-0.23%。渠道增加155家至3,237 家(+5%),店效增长4.23%、平效1.6 万,电商收入+44.3%。毛利率下降2.43PCT 至64.88%。会员收入占比提升17PCT 至46%。(2)地产业务:收入-11.76%,净利增长733.76%,预售金额59.9 亿元(-3.59%)。(3)金融业务:减持中国平安、浦发银行、金正大等带来投资收益23 亿、增长55.74%。(4)整体毛利率-1.5PCT 至37.8%,资产减值损失-88.1%带来盈利改善。

      1Q16:投资收益增加、地产毛利率提升带动净利增长。(1)服装业务收入、净利下降12.03%、28.12%,净关店35 家至3,202家。(2)地产业务收入、净利下降11.04%、增长201.48%。(3)投资业务净利10.7 亿元,同比增长41.39%,主要来自出售联创电子。(4)毛利率受益于地产业务大幅提升19.6PCT 至48.6%。

      发展趋势

      (1)服装方面,在未来5 年培育1,000 万名年消费额在1,000 元以上的活跃会员、建设1,000 家年销售额在1,000 万元以上的营销平台。(2)地产方面存在文化、旅游、养生、养老等转型预期;(3)预计2016 年服装业务收入持平,地产预售金额57 亿元。

      盈利预测

      上调2016e EPS 19.5%至1.87 元,引入2017e EPS 1.96 元,同比增长9.2%、5.3%,现价对应2016/17e P/E 为8.1x/7.7x。

      估值与建议

      维持推荐评级。上调目标价6.8%至18.76 元(10x 2016eP/E),存在24%上涨空间。公司定增底价17.58 元提供相对安全边际,未来关注10 亿健康产业基金进展及地产业务转型。

      风险

      地产和投资业务收益结算的不确定性