雷曼股份(300162):“互联互通”体育生态格局 背靠中超资源深耕足球生态产业链

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇 日期:2016-05-04

投资要点:

    在足球产业链上下游进行多方位、多层次布局,互联互通的体育版图逐渐清晰。1)产业方面,拥有中超、中甲等国内顶级高端足球赛事商务权益开发,收购华视新文化,众筹成立人人足球俱乐部(俱乐部“壳”资源价值凸显)、推出"第12人"足球APP(发展粉丝经济)、注入瑞士盈方资产(借鉴国际巨头体育营销经验为公司战略提供协同),逐渐形成了"体育营销资源+移动互联网+足球俱乐部"的互联互通足球产业链。2)海外方面,独家冠名葡甲联赛,开启“留洋计划”,打通国内外球星双向输送通道。3)资本方面,合作成立雷曼凯兴体育文化并购基金,借助专业投资机构积极寻找合适标的完善体育生态布局。体育大航海时代下,公司涉及体育核心业务,稀缺性强,行业细分市场龙头值得关注。

    盘活手中中超、中甲赛事资源,深耕体育营销产业链。1)7.8 亿收购华视新文化:主业为地铁电视媒体广告,具备丰富的广告传媒行业运作经验,已形成具有全国效应的跨区域地铁广告联播网;2)通过融合手中已有的中超、中甲等国内顶尖足球赛事资源,依托地铁电视媒体,将体育赛事资源得到最大程度的延伸,在提供协同的同时还能迅速提高公司体育传媒业务的变现能力和行业地位,实现体育资源与广告媒体业务的联动发展。

    独家冠名葡甲联赛,海外布局战略稳固推进,打开未来想象空间;“留洋计划”落地加速抢占上游体育资源,试水体育经纪。今年1 月,公司与葡萄牙职业足球联盟达成战略合作,除了独家冠名葡甲,还获得了一系列商务合作权益,同时启动中国球员留洋计划,拥有留洋球员和教练的经纪权,此举意味着公司今后将试水体育经纪业务。在目前国内优秀球员稀缺的情况下,“留洋计划”无疑助力公司抢占上游体育资源,为公司今后拓展体育经纪业务、巩固自身在中超赛事营销行业的领先地位打下了良好开端,为公司带来的潜在商业价值难以估量。初涉海外足球领域,预计未来公司将继续寻找优秀海外标的展开深度合作,外延预期强,行业卡位竞争优势凸显。

    在手足球赛事资源充足,尤其中超资源溢价明显,增厚未来业绩。2011 年公司成为中超联赛官方赞助商,为中超联赛提供LED 显示屏,采用资源置换的方式获得每场比赛12 分钟的广告权益。当前中超赛事空前火爆下,在手中超资源价值真所谓“头部资源,稀缺价值”,预计有6~7 倍的溢价空间,增厚未来业绩。此外,公司在手的赛事资源主要还有2014 年取得的中甲联赛每场比赛30 分钟的广告权益及其他商务权益、2015 年取得的葡甲联赛冠名权及一系列相关商务权益。对于即将到期的中超赛事权益开发,我们对公司续签合同持乐观态度。主要基于以下两点:1)公司在体育赛事LED 产品及服务领域占据绝对的市场,每年为包括中超、中甲等在内的近600 场顶级足球赛事提供优质的赛场全彩显示屏设备以及广告片编辑服务,经验丰富且与中超协会保持着良好的合作关系。2)中超资源作为雷曼体育版图中的重要一环,必然会采取一系列动作去积极争取,譬如为中超提供一套全新的、高性价比的LED 显示屏解决方案,继续换取部分赛事权益,而在高科技LED 方面,公司具有一定的领先优势。

    盈利预测。公司目前以高科技LED 产业和体育产业双主业发展,在继续夯实LED 主业的同时,并行发展体育业务,深耕足球产业链,加大体育产业布局。未来看点:(1)互联互通体育版图逐渐清晰,致力于足球产业链商业资源的整合和商业价值的开发,涉及体育核心业务,稀缺性强,细分市场龙头值得关注。(2)收购华视新文化,依托地铁广告网络盘活手中的中超、中甲等国内顶尖足球赛事资源,实现体育与传媒业务的联动发展,体育资源价值爆发正当时;(3)独家冠名葡甲,“留洋计划”加速抢占上游体育资源。基于我国体育产业未来的巨大发展空间,以及华视新文化和拓享科技的业绩承诺——2016、17 年分别贡献0.85 亿、1.1125 亿净利润,我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.30 元、0.45 元和0.60 元。考虑到公司业务深入布局体育领域,且未来外延预期强烈,估值应有相应提升。再参考同是转型体育营销的奥拓电子2016年PE 一致预期为107.90 倍,我们给予公司2016 年90 倍估值,对应目标价27.00 元。维持买入评级。

    风险提示:收购标的公司业绩承诺无法兑现;盈利能力持续下滑风险。