中航地产(000043)季报点评：财务费用增加致利润大幅下滑

　　公司公告，16Q1实现营收11.8亿元（+64.2%），归母净利润-1.6亿元（-129.7%）。

    　　投资要点：

    　　财务费用增加致利润的大幅下滑。16Q1 营收11.8 亿元（+64.2%），归母净利润-1.6 亿元（-129.7%），综合毛利率14.9%同比下降13 个百分点。营收增长主要系岳阳中航·翡翠湾项目、九江中航城等项目本期结转的收入以及物业管理业务收入较上年同期有所增加；而利润下滑是因上海中航天盛广场、昆山九方贩物中心等项目于15 年底竣工并交付使用，相关借款利息停止资本化，致本期财务费用1.17亿元同比大增78.0%。16Q1 公司签约销售面积10.9 万方，同比增37%；结转面积9.56 万方、结转金额5.56 亿元，同比分别增268%、153%。预收款28.7 亿元，对今年结算收入起到一定保证。现有开发项目待售建面46 万方、待开发土地储备146 万方，规模相对较小。

    　　物业管理和商业物业保持一定优势。物业管理以机构类物业为主，品牌优势突出。

    　　截至15 年底，承揽机构类、商业类、住宅类高端项目等 357 个，管理面积超过3,736 万方，业务辐射到珠三角、长三角、华中、华北、华南各个区域，毛利保持稳定，未来几年戒收入可达20-30 亿元、利润过亿。以九方为核心的城市综合体经营初具规模，目前在营的九方贩物中心已达六家，分别位于赣州、成都、九江、昆山、深圳华强北不龙华，总营业面积超过68 万平方米。公司的持有型物业大多位于当地商业繁华地段，资产价值较高，至16 年3 月末，计入投资性房地产的物业建面108 万方、价值高达86 亿元，卙其总资产的36%。

    　　偿债压力大，多渠道融资迫切。16Q1 货币资金18 亿元，短债缺口34 亿元；资产负债率69%较15 年底下降10 个百分点，净负债率232%持平上年同期。3 月初发行15 亿元公司债、5 年期票面利率仅3.29%；公司拟再发私募债18 亿元。

    　　静待航空文化业务发力。公司确定投资发展航空科技文化业务为重要业务方向之一，首个航空科技文化大型综合项目落地成都， 2016 年1 月以5.45 元亿竞得成都天府新区地块，总建面 58.7 万平，未来该区域将建成航空科技文化単览中心、配套商业、产业孵化基地、航空主体社区等。我们期待在集团背景支持下，新型业务能取得快速突破。

    　　作为中航旗下优质地产上市公司平台，当前市值不到60 亿，转型谋发展及集团支持赋予其较高弹性。RNAV11.9 元，预测16-18 年EPS0.71/0.81/0.93 元，PE12/10/9 倍，维持“强烈推荐”评级，建议持续关注。

    　　风险提示：公司地产布局对资金压力已显现；航空文化发展不及预期。