东方能源(000958)深度研究:立足河北迈向全国 资产注入或助腾飞

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:崔霖 日期:2016-05-04

  投资要点

      立足河北走向全国的综合清洁能源企业。公司是石家庄地区主要的能源供应企业,主营业务为热电联产及集中供热。2015 年发电、供热收入占比为61.7%及33.9%,毛利占比为68.0 及22.5%。控股股东为国家电力投资集团,直接及间接持股42.3%。

      收购河北热电资产,夯实业绩基础。公司通过非公开发行收购良村热电及供热公司资产,新增装机容量660MW。2015 年二者分别贡献营业收入58.6%和36.6%,净利润92.4%和10.1%,成为公司业绩的重要支撑。

      尽管煤价同比下降提供正面贡献,但上网电价与热价相继下调,预计2016 年公司业绩将出现小幅下滑。

      集团提速资产证券化战略明确,未上市清洁能源资产丰富。国电投集团证券化率较低,仅31%,远低于其他电力集团(50%-60%)。集团将提速资产证券化作为“十三五”发展战略抓手。而目前煤电二级市场估值较低、注入面临困难,清洁能源加快注入料将成为快速提升资产证券化率的有效手段,因此我们预计未来2 年将是集团清洁能源上市的密集落地期。集团未上市清洁能源装机看,水电、风电及光伏装机规模分别为1,616、852 及425 万kW,模拟测算其利润分别为23.3、13.6 及8.1 亿元;核电参股装机规模合计310 万kW,投资收益约10 亿元。

      定位契合集团思路,资产注入或促腾飞。公司近年来先后在全国各地设立八个新能源发电项目公司,积极运作新能源项目,公司定位与集团清洁能源发展战略契合,后续清洁能源资产注入值得期待,有望助力公司腾飞。时间点上看,2013 年5 月公司在非公开发行时,集团作出承诺,将在三年内,逐步注入河北区域具备条件的热电相关资产及其他优质资产,逐步减少并最终消除同业竞争(承诺到期时间为2017 年1 月);河北公司尚未注入的风光资产规模约50 万kW(风光分别为15/35 万kW)。

      风险因素:资产注入进度低于预期;煤价上涨冲击盈利;需求疲弱导致开工率低于预期。

      盈利预测、估值及投资评级。公司目前积极拓展省外新能源业务,已公告规划的风光项目规模合计153 万kW,随着项目的推进,新能源业务有望助推2016 年后的业绩持续增长,预计公司2016/2017/2018 年EPS分别为0.71/0.75/0.82 元,对应PE 为20.8/19.8/18.1 倍。国电投集团清洁能源资产规模较大,未上市清洁能源资产利润规模为公司目前水平的10 倍以上;公司近两年发展思路清晰,打造清洁能源为主的综合能源服务契合集团发展思路,或将成为集团提速资产证券化的重要平台公司,因此公司应享受一定的估值溢价,给予其2016 年28 倍合理P/E,对应目标价19.9 元,首次给予“买入”评级。