广州发展(600098)年报点评：周期影响虽在 难掩优势布局

　　事件：2016 年4 月29 日，广州发展发布15 年年报，2015 年公司实现营业收入211 亿元，同比增加8.59％；实现归属母公司股东净利润13 亿元，同比增加6.41%。基本每股收益0.4778 元，加权平均净资产收益率9.09%。

    　　点评：

    　　火电利用小时下降，比例优于省内平均水平。受经济周期性波动影响，2015 年，公司合并口径内火力发电企业完成发电量159.69 亿千瓦时，上网电量149.94 亿千瓦时，同比分别下降了8.01%和8.23%，但火力发电机组利用小时降幅（8%）低于省内火电机组平均降幅（12%）。同时，电力业务营业成本大幅下降了17.89%，毛利率28.22%，均达到业内一流水平。报告期内组建了中国第一批区域售电公司，制定了明珠工业园区微电网试点方案，并成功参与了广州市第二次电力市场交易，开启了电力市场化交易的新篇章。

    　　煤炭及天然气业务取得新突破。面对严峻的经济形势，公司结合自身在管理及资本运作方面的优势，以及电网平台的高效运作，完成市场煤销售量2,585 万吨，同比增长71%；完成成品油销售量35 万吨，同比增长242%；港口公司完成接卸量1,170 万吨，同比增长17%；港发码头公司完成吞吐量280 万吨，同比增长6%；发展航运和中发航运公司自有运力合计完成货运量717 万吨，同比增长2%。全年完成天然气销售量10.16 亿立方米，按同口径比较，销售气量较上年下降2%，但其中终端用户销售气量为6.15 亿立方米，同比增长5%。自2015 年11 月20 日，广州天然气价格进行了调整，第二阶梯价格超额部分，由3.45 元/方，上浮20%至4.14 元/方。公司在当前形势下，仍取得了较为良好的成绩。

    　　财务公司获批，发力金融业务。2015 年11 月9 日，广州发展集团财务有限公司获得中国银监会批准筹建，乃广州市市属企业中第一家设立财务公司。同时开展了总额78 亿元的中短期融资业务，一方面优化了债务结构，取得了更低成本的融资方式；另一方面也为后期积极推进产融结合，稳步开展融资租赁、供应链金融等业务奠定了基础。特别是金融平台结合电商平台等渠道，可以积极提升天然气、煤炭和甲醇等能源产品的业务规模，提高公司对能源产品价格和市场的掌控能力。

    　　一季度数据虽不佳，但各项因素已获改善。截止2016 年一季度，公司营业收入52.77 亿元，同比增长25.2%，虽受经济周期及春节靠前因素双重影响，参股公司收益下降等因素致公司一季度利润同比下降29.5%。但参考广东省3 月份用电量增长3.5%，4 月增长超1.5%，均大幅好于去年同期水平，经济数据已逐步改善，全年降幅必将收窄。

    　　盈利预测及评级：我们预计公司2016~2018 年营业收入分别达到230.17 亿元、248.59 亿元和263.50 亿元，归属母公司的净利润分别为14.48 亿元、15.80 亿元和16.89 亿元，2016-2018 年摊薄的EPS 分别达到0.53 元、0.58 元和0.62元，对应2016 年4 月29 日收盘价（8.00 元/股）的动态PE 分别为15 倍、14 倍和13 倍。

    　　在当前经济格局下，公司身处中国经济最发达地区的珠三角，具备管理及资本优势，更身处于电改、国企改革的前沿，凸显投资价值，特将投资评级调高至“买入”评级。

    　　风险因素：原材料价格剧烈波动、宏观经济持续低迷、汇率波动风险、政策风险等。