科力远(600478)季报点评

　　核心观点

    　　公司于4 月29 日发布2016 年1 季报。2016 年前3 月，公司实现营收4.3 亿元，同比成长154%，我们预期营收大幅成长主要来自丰田混动车型零部件供应业务的贡献，与此同时，公司录得净亏损3500 万元，略低于预期，主要由于丰田业务尚未达到盈亏平衡点，且尚未获得政府补贴支持。根据一季报指引，科力远在上半年可以实现扭亏，也就是意味着2 季度至少可以实现3500 万元以上的净利润，经营拐点出现。

    　　2016 年看好混动技术路线，等待业绩兑现。由于油耗法规的压力，我们预计中国2020 年乘用车混合动力市场，包含油电混动和插电混动，产销规模在200 万台以上，对应份额在8%以上。2016 年对于公司而言是重要经营拐点，一是丰田的双擎版车型需求强劲，拉动极片销量翻番，突破盈亏平衡点，二是搭载CHS 系统的首款车型即将于下半年上市，有望提振投资者信心，带动公司估值提升。

    　　重申“买入”评级与26 元目标价：我们认为混合动力与纯电动技术一样，是重要的节能减排技术，而且产业化可能性更大。基于此，我们预计2016-2020 年科力远实现净利润分别为1 亿元、2 亿元、4 亿元、6 亿元、12 亿元，实现跨越式发展。重申“买入”评级与26 元目标价，基于20 倍2020 年预期市盈率。