围海股份(002586)年报及季报点评：新签合同创新高 定增助力转型

　　投资要点：

    　　事件：

    　　公司公告2015 年年报和2016 年第一季度报告。

    　　收入略有增长，净利润降幅较大。公司2015 年度实现营业收入18.97 亿元，同比增长3.50%，归属上市公司股东净利润6327.66万元，同比下滑37.98%；主要受国内外经济环境以及水利市场不景气的影响。2015 年度海堤工程/河道工程/市政工程分别实现营业收入11.70 亿元/2.73 亿元/2.42 亿元，分别占年度营业收入的61.69%/14.41%/12.77%，同比增长-11.23%/-3.35%/401.86%。基本每股收益0.09 元/股。公司2016 年Q1 实现营业收入3.97 亿元，同比增长23.81%；归属上市公司股东净利润387.65 万元，同比下滑47.24%。

    　　盈利能力有所下滑，期间费用率同比增加，现金状况大幅改善。

    　　公司2015 年度综合毛利率为15.52%，同比下滑2.38pct；净利率下滑2.65pct 至3.39%。我们认为毛利率的降低和整体市场环境的不景气有关。期间费用率持续上升，2015 年度同比增长1.57pct至8.13%，财务费用的增加是期间费用率增长的主要原因。财务费用率同比增长1.25pct 至3.54%，主要是项目投标及履约保证金增加导致借款增加所致。2015 年收现比、付现比分别为0.63/0.51，同比分别下降9.42pct/10.51pct。经营性净现金流从2014 年度的-1438.83 万元大幅增加至2015 年度的9556.55 万元。

    　　受大环境影响，公司季度净利润数据同比均有所下降。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入3.21 亿元、5.32亿元、3.91 亿元、6.53 亿元，分别同比增长-2.11%、39.19%、-4.12%和-8.66%，分别实现归母净利润734.79 万元、788.10 万元、461.60万元、4343.18 万元，同比增长-49.31%、-48.74%、-78.45%和-14.38%。其中第三季度扣除非经常性损益后归母净利润为-0.22万元。

    　　定增稳步推进，助力BT、PPP 项目。公司拟以7.92 元/股的价格向不超过十名特定对象募集不超过25 亿元资金。公司近年合同承接额整体呈上升趋势且单个项目合同金额增长较大，本次募集资金拟用于宁波杭州湾新区建塘江两侧涂建设-（分阶段运行）移交工程（21 亿元）、天台县苍山产业集聚区一期开发PPP 项目（4亿元）。2015 年底，公司资产负债率为63.10%，本次募集资金到位后将有效减少财务费用，降低资产负债率，增强公司抵御风险的能力。

    　　合同承接额、产值创历史新高。2015 年度公司新签合同额超出年度目标近三成，其中“宁波杭州湾新区建塘江两侧围涂建设移交工程”中标金额达28.6 亿元，创公司单项合同额承接之最，合同顺利履约将对2016 年度及未来几个会计年度经营业绩产生积极影响。台州湾现代农业湿地水处理PPP 项目为公司拓展“投资-建设-运营”一体化运营商模式打开了新局面。

    　　新设子公司助推公司业务多样发展。2015 年度公司新设全资子公司天台投资公司（2000 万元）、建塘投资公司（3500 万元）、瑞津生态公司（1000 万元）、弘海众创公司（120 万元），同时出资975万元取得新设九水生态公司65%的股份。2016 年1 月新设全资子公司台州海弘生态建设公司（6000 万元）。2015 年公司收购天台围海建设投资公司，并与天台县东部产业集聚区开发建设有限公司共同对其增资1.45 亿元，出资后占有90%的股份。公司设立众多子公司，有助于快速打入当地市场，提升公司品牌形象及影响力。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、回款风险等。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司未来的成长性，我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.20/0.28/0.38 元。对应2016-2018 年的PE 分别为51/37/28 倍，维持“推荐”评级。