三力士(002224)季报点评：主业稳健 军民融合坚定推进

　　事件：

    　　公司2016 年一季度营业收入1.56 亿元，同比减少7.15%；归属于上市公司股东净利润0.24 亿元，同比增长6.20%。

    　　观点：

    　　公司一季度营收1.56亿元，同比和环比均出现了小幅度的下降，但总体来说公司产品的销售仍旧保持比较稳定的增长；与此同时，公司实现归属于上市公司股东净利润0.24亿元，同比增长6.20%，这主要是因为公司提升了管理效益，并持续推动技术创新和产品结构优化。

    　　主营业务继续稳定向好。公司的橡胶V带产品质量较高，市场占有率全国第一，这使公司具有较强定价能力，原材料橡胶价格低位徘徊时公司产品价格却基本持平，同时，公司不断引进先进生产线，实现产品结构不断升级优化，竞争力进一步增强，毛利率和ROE稳步提高。

    　　军民融合继续坚定推进。在主营业务不断做强、做好、做大的支撑下，公司坚定向军民融合领域转型，为公司成长将打开巨大的想象空间。在无人应用装备领域，公司未来可能涵盖无人潜水器、无人机、无人驾驶等平台，实现“海”、“天”、“地”的立体化发展；在量子工程领域，单光子测距、单光子通信或是公司布局的重点；同国防科技大学吕梁军民融合协同创新研究院在微纳卫星领域的合作则将公司的转型布局正式衍生至太空。

    　　股权激励、实际控制人增持坚定信心。公司制定了面向管理层和骨干员工的股票期权激励计划，2016年归母扣非近利润将较2013年增长100%以上。同时，实际控制人之一、总经理吴琼瑛女士先后认购超过5亿元人民币股份。公司内部结构关系稳定，未来发展信心坚定。

    　　结论：

    　　公司是国内橡胶V带龙头，随着原材料价格低迷和产品升级换代，公司主营业务毛利率和利润稳步提高；同时“空天地海一体化”战略布局为未来发展打开巨大想象空间。我们预计公司2016-2018年营业收入为11.1亿元、13.1亿元和15.6亿元，每股收益0.44元、0.55元和0.70元，对应PE为40.17、31.75、24.99。维持公司“推荐”评级。