金种子酒(600199)季报点评：收入降幅收窄 利润开始回升

　　事件

    　　公司一季度实现收入4.77 亿下滑8.58%，归母净利润0.27 亿，扣非后归母净利润0.22 亿，同比增长24.62%、76.13%，EPS 为0.05元。收入下滑收窄，业绩恢复增长。简评

    　　收入、毛利率下滑幅度收窄，产品结构持续往好的方向调整一季度收入下滑幅度继续收窄（15 年Q2——Q4 单季下滑幅度为27.19%、21.28%、11.23%），毛利率59.1%，环比持平、同比下滑2.9 个点，下滑幅度相较15Q4 继续收窄。结构上中高端酒表现好于低端，从毛利率的相对变化上也可反应出结构往好的方向调整。

    　　季末预收款环比下降0.56 亿，同比下降0.29 亿，预收、应收的变化基本和销售商品提供劳务收到的现金、收入的差额吻合。账面资金（货币资金+其他流动资产）高达15.45 亿，同比增长4.5%。

    　　整体经营情况相对比较平稳。

    　　今年看重费用投放效率，费用率下降带动净利率提升今年公司将更加看重费用投放的效率，控制费用的另一目的也是为了挺价重塑渠道价格体系，逐步稳定和统一市场价格。一季度销售费用同比下降16.7%，管理费用率略有增长，整体期间费用率下降4.1 个百分点，带动净利润率同比提高1.45 个点至5.7%，扣非净利润同比更是大幅增长76%。观察近几年一季度净利率在全年均处于相对高点，若后续控费有效，目前高达33%的销售费用率将带来很大的业绩弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是白酒板块最后一家披露的季报，业绩恢复增长，趋势逐季向好。去年单二季度收入利润大幅均下滑27%左右，收入规模3.42亿，接近调整期的最低水平（13Q2 收入3.32 亿），净利率3.5%为调整期单二季度最低净利率水平，预计今年单二季度大概率收入恢复增长、净利率有所提升。公司在这一波行业调整中收入下滑25%、归母净利润下滑91%，是徽酒上市企业中调整的最深、最晚恢复的一家。新任管理层对于公司的问题以及应对的措施均有较为成熟的想法，期待公司未来在销售、渠道、产品等各方面的改善。我们调高业绩预测，预计16——18 年收入增速10%、15%、12%，利润增速109%、45%、32%，EPS 0.2、0.28、0.37 元/股，参考可比公司市销率得出目标价9.2 元，增持评级。