北京汽车市场调研:经销商盈利往汽车后市场倾斜

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:鲁衡军 日期:2016-05-03

  投资要点

      限购使得北京市场换购需求占主导。2015 年千人汽车保有量为246 辆,高于全国千人汽车保有量(125 辆),因此北京是一个相对较为成熟的市场。2011 年北京开始实施限购,根据北京市政府政策,14 年到17 年,普通车指标以年度递减方式分配,分别为13 万、12 万、9 万、9 万。新能源小客车指标以递增方式分配,分别为2 万、3 万、6 万、6 万。由于限购的影响,2/3 以上的需求来自于换车需求,北京市场是一个置换远大于首次购车的市场,换购需求相对而言更有利于豪华车需求增长。

      经销商盈利模式逐步转向后市场。我们调研得到,新车毛利率整体处于微利甚至略亏的状态。大部分车型折扣较大,宝马3 系折扣在20/21 个点折扣,5 系在18/9 个点,奔驰C 级折扣在10 个点左右,E 级在20 几个点。

      仅少部分有加价或需要等的车型,如奔驰GLC、宝马新M2 等。4S 店盈利更多来自延伸业务及售后维修业务。延伸业务包括汽车金融、保险、汽车精品及二手车业务,部门门店延伸业务可以贡献3-4 个点毛利率。而售后服务的增长也较为稳健,售后服务毛利额占到4S 店的毛利额一半以上。

      厂家和经销商关系逐步改善。厂家更加关注经销商盈利状况,首先体现在商务政策方面。如宝马将 5% +3%返利上调到5%+4.5%/5.5%。模糊返利由以前年度返利改为季度发放。同时关系改善体现在新车目标及库存方面,目前我们走访的宝马店新车销量目标较为理性,库存基本在1.1 个月左右,奔驰店也反应库存压力小。

      新车型是未来关注点。新车型上市对经销商的影响比较大。未来比较重要的新车型包括:宝马的新X1 将于5 月中旬正式上市,新5 系可能于16年底发布,17 年7 月上市;奔驰的新E 系在今年8 月份上市。奔驰新X1和新E 均是今年热门车型,预计有助于改善新车销量和盈利能力。

      关注几类公司。总体上来看,我们认为北京的新车市场竞争较为激烈,新车毛利率仍然较低,盈利点逐步转向延伸业务及后市场。北京市场在某种程度上也可以反应全国特征,因此未来重点关注相关领域个股:汽车金融领域关注正通汽车、售后维修市场业务关注和谐汽车。另外,新产品X1相关个股关注华晨中国,奔驰新E 级相关公司关注中升控股和北京汽车风险提示:宏观经济出现恶化,需求减弱带来供求关系失衡,汽车新车价格进一步下探。售后零部件的价格进一步下降。