兴源环境(300266)年报及一季报点评:全力打造综合环保服务商 高额PPP订单有望加速释放

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏/陈子坤/沈涛/安鹏 日期:2016-05-03

核心观点:

    15 年业绩同比增长60%,中艺生态并表奠定16 年业绩高增长

    公司2015 年营业收入为8.84 亿元,同比增长17.95%,归母净利润1.02 亿元,同比大增60.3%,每股收益0.25 元/股。业绩增长主要原因为疏浚(4149万)、水美(4047 万)业绩增长贡献。受益于中艺生态本期并表,2016 年一季度业绩同比大增252%。

    并购打造综合环保服务商,各版块内生增长强劲

    15 年压滤机设备及配件销售营收2.95 亿元(-14.68%),环保设备营收为0.71亿元(-31.25%),受益于成本降低,压滤机板块毛利率同比增加7.2%。水利疏浚和环保工程贡献近50%收入,营收分别为3.29 亿(+41.8%)、1.89亿(+179.2%)。2015 年公司加速完成大环保全产业链综合服务商平台的构建,收购中艺生态(100%)、银江环保(51%)、上海昊沧(35%)进行多元布局,设立兴源节能子公司(65%)进军有机废气回收领域。16 年收购河北鸿海环保(51%),布局水质监测设备。各子业务板块内生增长强劲,具有较强的协同效应。

    高额PPP 在手订单充裕,关注浙江水十条+G20 带来的治理需求释放

    公司结合大环保全产业链的总包优势和较强的资金实力,近年来与各地政府签订了多个大型框架性综合治理协议。截止2016 年3 月,公司累计在手订单已超百亿,高额订单为公司业绩弹性奠定基础。同时公司所在杭州市是G20 的召开地,加之4 月浙江正式发布水十条,16 年环保治理需求大,且极为迫切,区域订单释放值得期待。公司15 年新签PPP 协议中湖州和九江市柘林湖项目已进入工程实施阶段,其余PPP 项目会在2016 年陆续实施。

    非公开发行完成,PPP 落地加速业绩弹性高,给予“买入”评级

    预计公司16-18 年EPS 分别为1.18、1.63 和2.0 元/股,对应PE 分别为34、25 和20 倍。预期16 年PPP 项目进入落地期,公司所在杭州是G20 召开地,以环保为核心的治理需求更为迫切。公司定增募资6.6 亿资金充足,超百亿在手PPP 订单将加速兑现业绩向上弹性较大。给予“买入”评级。

    风险提示 :项目进程不达预期,外延拓展不达预期。