文山电力(600995)季报点评:购电成本优化助力扣非后业绩持平 业务上游拓展产业链逐趋完善

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:童飞 日期:2016-05-03

  投资要点

      事件描述

      公司发布2016 年一季报:报告期内,公司实现营业收入5.07 亿元,同比减少11.85%;实现归母净利润8509.66 万元,同比减少12.64%。

      事件评论

      售电量下滑导致公司营收减少,自发电占比提升助力扣非后业绩持平。

      报告期内,公司完成售电量11.09 亿千瓦时,同比降低5.58%,致使公司营收同比下滑。2015 年一季度,公司在收购资产中由于公允价值高于收购价格,确认营业外收入1339 万元,致使上年同期业绩偏高,本期业绩下滑。报告期内,公司实现扣非后净利润8505.79 万元,同比增长0.09%。2016 年一季度公司完成自发电量1.83 亿千瓦时,同比增长22.91%;购地方电量7.79 亿千瓦时,同比增长58.24%;购省网电量2.15 亿千瓦时,同比降低63.39%。由于自发电电价成本较外购电为低,且购地方电价较购省网成本为低,公司成本结构得到优化,实际运营能力上升,助力扣非后业绩持平。

      定增收购云南国际全部股权,向产业链上游拓展业务。2016 年1 月7日,公司发布定增预案,拟发行股份及支付现金购买云南国际100%股份,并定增募集配套资金。云南国际2015 年1-10 月份净利润达到3.3亿元,主要来自于其工程EPC 业务,由于南方电网承诺由云南国际负责承接越南、老挝、缅甸、柬埔寨及泰国的工程EPC 业务,未来EPC有望成为新的利润增长点。公司收购云南国际以后,业务由发电及售电向上游工程承包延伸,产业链更加完善,有助于公司未来发展。此外,公司购售电业务向境外扩展,现有售电结构有望得到进一步优化。

      售电成本有望进一步降低,异地设立配售电公司拓展业务。公司属于发售一体化电网公司,然外购电占比较高,2015 年达到87.6%,2016年一季度减少至84.4%。公司通过云南国际,将购售电业务向越南、老挝、缅甸等低成本的发展中国家拓展,未来购电成本有望进一步降低。另外,公司与深圳供电局、招商局等五家股东于2015 年11 月拟投资设立深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,异地涉足配售电业务,进一步拓展公司业务渠道,并且有望以此为跳板参与深圳电改试点,为后续电改的全面推进提前布局。

      投资建议及估值:预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.220、0.255、0.294,给予增持评级。

      风险提示:系统性风险,定增收购不及预期风险,EPC 项目不及预期风险