金晶科技(600586)年报及一季报点评：产品结构调整见成效 老牌劲旅焕发新光彩

　　报告要点

    　　事件描述

    　　2015 年度报告：全年实现营业收入33.3 亿，同比下降7.2%；归属净利润2800 万元，同比增加114%；折EPS0.02 元。Q4 实现营业收9.1 亿，同比下降10.3%；归属净利润1.3 亿元，同比增加162%。

    　　2016 一季度报告：Q1 实现营业收入8.1 亿，同比增加9.4%；实现归属净利润746 万元，同比增加115.8%，折EPS0.01 元。

    　　事件评论

    　　产品结构调整以及政府补贴增加使得全年扭亏。全年实现玻璃销量3980 万重箱，同增5.3%；纯碱销量119 万吨，同降2.5%。营收同降7.2%，主要因为价格下跌所致。分产品看技术玻璃营收下滑明显同降30%，深加工玻璃则同增55%，浮法玻璃同增16%。全年毛利率较去年同期提高3.4 个百分点至16.9%。毛利率提高主要源于公司积极调整玻璃产品结构，加大高附加值的汽车玻璃、深加工玻璃的生产销售。

    　　但纯碱业务因成本增加较多毛利率大幅下滑18 个百分点。期间费率提高2.6 个百分点至18.6%，分拆看管理费率提高2.3 个pct，主要因为人工费、咨询费等增加；销售费率提高0.5 个pct 主要因为人工成本等增加；财务费率基本持平。因存货跌价损失减少，资产减值损失下降1000 万元。本期联营企业利润增加使得投资收益扭亏；本期收到政府补助1.38 亿，较去年大幅增加。最终实现归属净利润同增114%。

    　　全年业绩好转Q4 是关键。Q4 营收虽然下滑10%，但营业成本同降32%，导致毛利率较去年大幅提高25 个百分点。而政府补贴中大部分也都在Q4 确认。最终Q4 实现归属净利同增162%。

    　　2016Q1 毛利率大幅提升。Q1 营收同增9%说明下游需求在逐步好转。

    　　毛利率较去年同期大幅提升7%。主要原因纯碱提价以及玻璃业务产品结构的调整。期间费率下降1.6 个pct 主因营收增加分母效应所致。资产减值损失较去年增加335 万元。最终归属净利润同增116%。

    　　产品结构调整助盈利改善，纯碱提价提供业绩弹性。近年来普通平板玻璃产能过剩严重，2015 年产能利用率仅为70%左右，而房地产处于下行周期，短期需求难有改善。2015 年公司积极调整产品结构，先后两条玻璃原片生产线进入停产冷修，同时积极发展高附加值的汽车玻璃、玻璃深加工等业务，目前金晶匹兹堡200 万套高端节能汽车玻璃一期项目已投产。纯碱进入2016 年以来受环保政策日趋严格等影响产能有所收缩而下游需求边际改善所致，价格大幅提升250 元/吨。海天生化拥有纯碱产能100 吨左右，随着行业持续改善将为业绩提供弹性。

    　　股权激励增强发展动力。预计2016/2017 年EPS0.025 元、0.038 元，对应PE 为175 倍、115 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：地产需求疲软，纯碱价格下调