华联控股(000036)季报点评：中报业绩继续大涨 海通小金库逻辑逐步兑现

　　投资要点：

    　　事件：公司公告2016 年1 季报。

    　　企业业绩拐点明显，中报继续大幅预增。2016 年1-3 月份营业收入比上年同期增长7.02%。当季度实现净利润930.5 万元，同比去年扭亏；实现每股收益0.08 元，同比去年大幅增长。业绩改善的主要原因是出售神州长城股票。

    　　公司同时公告半年报业绩预增，预计每股收益在0.258 元-0.347 元。

    　　公司现金流丰富，海通地产小金库逻辑逐步兑现。我们在此前报告《减持部分神州长城，验证海通小金库品种逻辑》中明确提示，公司当前处于业绩和业务发展双重拐点。未来伴随企业销售扩大和逐步减持神州长城股权，企业财务结构和现金流水平都有希望大幅改善。2016 年1-3 月份经营活动产生的现金流量净额9.02 亿，同比增长了584.67%。公司实现预收账款19.25 亿，同比增长4977.64%。公司有息负债率从去年同期53.53%下降至39.59%，同比减少13.94 个百分点。

    　　神州长城股权市场价值丰厚。1 季报显示，公司持有神州长城A 股股份将下降至40341032 股，约占神州长城总股份的9.03%。1 季度减持收益大致691.58 万元。公司所持上述神州长城股份最初投资成本价值为1.015 亿元。

    　　截止2016 年4 月29 日神州长城股票收盘价44.65 元每股计算，上述神州长城股份的市值为17.99 亿元。一旦减持完成将为公司未来发展提出充裕现金流。

    　　已完成股权激励，相关利益高度锁定。公司已完成限制性股权激励计划。激励计划拟授予激励对象的标的股票为公司普通股A 股股票。本次限制性股票授予价格为每股2.68 元，合计1900 万股，占总股本1.69%。本计划的有效期为限制性股票授予之日起4 年。激励计划授予的限制性股票自授予之日起12 个月内为锁定期。2015 年7 月6 日公司首次授予登记已经完成。

    　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2016 年和2017 年每股收益分别是0.96 和1.25 元。截至4 月29 日，公司收盘于8.86 元，对应2016 年PE 为9.23 倍，2017 年PE 为7.09 倍，预计对应RNAV 为8.33 元。公司深圳多项目受益房价大涨具备较强业绩和现金贡献能力。考虑公司已开始多元化投入并实现股权激励，一旦现金顺利回笼有望加大多元化产业投入。此外，目前中冠A 已完成重组工作，一旦公司股权变现，将带来大量现金流。给予公司2016 年16 倍的PE，对应目标价格15.36 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司项目结算比较单一。