南京新百(600682)季报点评:一季度归属亏损1.8亿 商业经营短期压力大 静待医疗养老转型并购落地

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭 日期:2016-04-29

  简评及投资建议。

      公司一季度收入31.68 亿元,同比减少3.22%。其中,商业收入30.47 亿元,略微下滑3.13%;房地产收入确认5859 万元,同比增长344.27%;宾馆餐饮业收入759万元,同比增长42.11%。分区域看,江苏省内实现收入6.02 亿元,同比下滑8.81%;安徽区域实现收入1.90 亿元,同比增长1.91%;英国HOF 贡献23.15 亿元,同比下滑2.10%。

      一季度公司关闭新百东方店,转型升级后将出租给HOF 作为中国旗舰店运营,预计2016 年9 月可重新开业。此外,2016 年4 月28 日,南京新百中心B 座开业,经营楼层共6 层,面积约1.2 万平米,与新百中心店 B1 层以及 2-4 层对接,形成互通格局。购物中心主要以满足 90 后个性化消费体验为中心,其设计风格融入了潮流、时尚、活泼的街区式布局元素。是一座集餐饮美食、快时尚服饰、新一代书局、健身中心等多业态的购物中心。

      因HOF 毛利率较高带动以及房地产、宾馆餐饮业收入贡献占比扩大,公司综合毛利率小幅增加0.09 个百分点至33.14%。其中,商业、房地产、宾馆餐饮业的毛利率分别为32.98%、36.06%与81.40%。销售管理费用率达37.17%,同比增加2.43个百分点,也主要是由于整合期销售费用较大所致;财务费用减少1846 万元至6687万元,费用率减少0.50 个百分点至2.11%。一季度期间费用率达39.28%,同比增加1.93 个百分点。费用率上升、政府补贴减少,导致一季度归属净利润亏损1.77亿元。

      公司于2016 年1 月公告两项定增方案,将发行股份和募集配套资金收购CO 集团、齐鲁干细胞、安康通和Natali 股权,所有交易完成后将对上述公司全资控股,强势进军医疗和养老领域。其中医疗板块CO 集团和齐鲁干细胞竞争力强,业务高增长,未来拓展基因检测和治疗潜力巨大,庞大脐血样本构成精准医疗基因大数据,价值稀缺。养老板块的安康通和Natali 契合居家养老趋势,将分享快速增长的老年需求,轻资产模式加速拓展。医疗和养老业务将带来高弹性业绩增长。医疗养老转型并购正在推进中,期待落地后整合发展。

      盈利预测和估值。预计公司2016-2018 年EPS 各为1.05 元、1.29 元、1.59 元,分别为同比增长136.0%、23.2%、23.3%。公司未来1 年价值的主要构成为三部分:

      (1)商业和房地产估值215.5 亿元。国内物业NAV 为83.7 亿元;HOF 百货给以HoF2016 年约0.8 倍PS,对应136 亿元收入预期(预测收入增速均为6%)的目标市值约108.8 亿元;房地产河西项目预计可贡献91 亿收入,预计分期确认23 亿利润。(2)医疗业务估值470.4 亿元。考虑到公司旗下脐血库具备牌照和规模的绝对优势、业务横纵向拓展的可能以及未来基因大数据资源的发展前景,给予40%的溢价,2016 年86 倍PE,对应估值470.4 亿元。(3)养老业务估值152 亿元。考虑到安康通目前处于布局阶段,将以用户价值测算安康通的估值:B2G 付费用户以20%的净利润率估计,预计2016 年底用户拓展至约200 万,总估值为43.2 亿元;另外公司将积极拓展B2B/B2C 用户,假设净利率为30%,以5 年内预计100 万用户数测算,B2B/B2C 用户总价值为36 亿元,综合估值为79.2 亿元。三胞国际其2016 年预测PE 为53.8,考虑到Natali 未来拓展高端居家养老以及在中国市场拓展所带来的高增长机会,给予高于行业平均70%的溢价,2016 年91 倍PE,对应三胞国际估值72.8 亿元。公司1 年内目标估值为837.9 亿元,相对于增发完成后市值387 亿元(以20160428 收盘价25.82 元计算),仍有100%以上空间。以增发后的15.01 亿股本计算,目标价为55.82 元。

      风险因素。并购整合进度不达预期;并购标的业绩不达承诺;安康通和Natali 中国业务开展慢于预期;养老需求低于预期;出生人口数下降;消费不景气。