大连电瓷(002606)季报点评：营收利润率迎双升 产能利用率提高

　　一季度实现业绩大增

    　　公司2016 年第一季度营业收入为1.69 亿元，较上年同期上升141.77%；归属于上市公司股东的净利润为2181.94 万元，较上年上升304.26%；基本每股收益为0.11 元，较上年同期上升320.00%

    　　营收和利润率双升

    　　本次一季度主要是“蒙西——天津南”、“锡盟——山东”、“上海庙——山东”

    　　三条线路的结转订单开始陆续发货，贡献主要利润。一季度的期间费用率为23.34%，环比同比均有明显改善，主要是公司收入大幅增长而三大费用相对稳定。一季度毛利率39.11%，较2015 年大幅提高6.28 个百分点，主要是毛利率高的特高压产品占比提升导致，净利率13.39%，较去年提高7.46 个百分点，处于历史最高水平。我们一直坚定认为在特高压提速的背景下，公司将迎来营收和利润率的双升。

    　　产能利用率大幅提高

    　　产能方面，公司目前一直处于满产运行状态，经过去年的磨合调整，双D 港区的产能利用率有大幅提升，福建厂区的达产也有效的分担了常规产品的生产任务，这意味着公司产能极值可能会超出我们的预期。按照国网的规划，2016 年将核准“五交八直”共计13 条特高压线路，是2015 年的1.625 倍，如果国网能完成年初规划，公司今年的业绩将进一步拉升。

    　　龙头地位稳固 利润率保持高位

    　　目前资本市场对瓷绝缘子市场主要有两个担忧：1 是国网近期的中标份额倾向于分散化2 是2015 年的中标价格倾向于最低价中标。对此我们观点如下，首先特高压绝缘子市场的门槛很高，只有大连电瓷，苏瓷、NGK 和内蒙精诚四家。回顾2015 年的中标结果，NGK 和内蒙精诚由于一些原因不能保证中标率，只有大连电瓷和苏瓷具有稳定的中标能力，而不管从数量还是中标金额，公司仍然处于龙头地位。其次，目前正处于特高压设备商的黄金发展时期，各家企业也都拥有饱和订单，没有为了中标故意压低报价的动力，产能才是各家企业的盈利瓶颈，因此维持2016 年相对合理的利润率水平是各家企业的共同诉求，我们认为公司的瓷绝缘子仍然会维持在一个高水平，这一点从一季报也得到了印证。

    　　维持增持评级不变

    　　公司专注生产瓷绝缘子，在特高压一次设备企业中，公司具有业绩高弹性的特点，而公司在二级市场上总市值（截至到2016 年4 月28 日）为40.31 亿元，流通市值29.23 亿元，具有股价高弹性的特点，我们认为是A 股市场稀缺的特高压敏感标的。我们看好特高压行业近两年的高景气度和公司的发展前景，预计2016-2018 年的EPS 为0.46、0. 55、0.67 元/股，维持增持评级。