中南文化(002445)年报点评:业绩翻倍增长 大文化布局持续推进

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇 日期:2016-04-29

  业绩翻倍增长,大文化布局持续推进。公司2015 年营业收入11.19 亿元(其中44%来自文化产业,1H15 为26%),+55% YoY,归母净利润1.39 亿元(其中绝大部分来自文化产业,来自制造业的贡献不足400 万),+112% YoY。

      公司2015 年加速推进文创产业布局,前期并购的大唐辉煌和千易志诚均超额完成业绩承诺。我们认为公司2016 年将继续推进大文化领域的布局,年中有望完成值尚互动和新华先锋的并购,之后公司内部的协同效应有望体现。此外,公司2016 年1 季报营收1.39 亿元,-28% YoY,扣非后归母净利润1256万元,+21% YoY。我们认为,1 季报营收的下滑更多来自缩减制造业规模带来的结构性影响,同时,电视剧收入确认的时滞也会带来季节间的差异。

      打造爆款IP,影视板块有望率先发力。公司传媒产业链布局完善,初具泛娱乐轮廓。我们认为公司有望通过影视打造爆款IP,激活前期布局的泛娱乐产业。我们的信心来自:1)公司改组事业部,在互联网视频领域具备话语权的刘春先生出任总裁,相信会带来网剧的突破;2)根据年报,2016 年公司拟主控或参投10 余部影片,借助千易志诚的艺人资源和新华先锋的优质IP,相信可以打造爆款影视作品。

      以“演艺教育”为核心,实现人才和文化娱乐全内容变现。以解决艺术人才为突破口,“艺术人才教育+明星选拔+明星培养+明星变现”的完整造星生态链,为泛娱乐布局找到长期的价值支撑。2014 年以来,公司通过不断的投资收购全面进军文化产业,先后收购大唐辉煌100%股份布局影视制作发行、投资千易志诚涉足明星经纪业务,投资成立芒果海通创意文化投资基金(与芒果传媒合作)、中南文化传媒产业并购基金(与中值资本合作)等;15 年投资优质文创公司先锋文化掌握上游IP 资源、收购值尚互动100%股权切入移动游戏领域,并设立影视公司中南影业、中南红影视深入开发电影作品及衍生产品;16 年出资850 万人民币(持股85%)携手捞仔成立中南音乐“独家绑定”开拓音乐产业,完善泛娱乐布局。同时,公司15 年宣布合作南艺,发展艺术学历教育;16 年3 月公告,携手CCTV6 旗下1905,开展演艺培训教育市场。我们认为公司已初步完成泛娱乐内容布局,未来依托演艺教育发展,实现“人才培养、人才输出”的双重变现。

      目标价21.15 元,维持买入评级。考虑公司在教育领域的布局将有利于其培育和变现现有IP 资源,我们预测公司2016/2017 年摊薄EPS 分别为0.47 元和0.60 元,给予16 年目标价21.15 元,对应2016 年45 倍PE。

      风险提示。产业整合不及预期,外延及创投业务、中南影业对公司业绩存在不确定性贡献。