加加食品(002650)季报点评：营收高于预期 “大单品”战略初显成效

　　事件

    　　加加食品公布2016 年一季报

    　　1Q16 实现收入5.06 亿，同比增10.61%；归母净利润5498 万，同比增3.7%；扣非归母净利润5032 万，同比降4.9%；加权ROE2.94%，同比微降0.06pct；EPS0.048 元。简评“大单品”战略成效初显 1Q16 营收高于预期 销售费用走低1Q15 营收实现5.06 亿，同比增10.61%，环比增5.38%，营收高于预期，推测公司20 万吨优质酱油项目一季度释放部分产能带来产品增量，公司一直坚持的“大单品”战略销售端成效初显。

    　　归母净利润5498 万，同比增3.7%，符合预期；一季度毛利率28.2%，同比降2.6%，较上年末有所提升，同比下降原因仍或在于固定资产折旧费用同比增加，净利率亦有小幅下降，源于营业成本和财务费用增加；销售费用延续上年趋势，保持下行，系广告费用及市场推广投入减少，预计未来公司净利率将有所提升。

    　　持续关注酱油主业 郑州3 万吨食醋项目终止

    　　公司以超募资金9850 万增资郑州加加味业原计划实施新建年产3万吨食醋项目（1 万吨陈醋、2 万吨白醋）拟被终止。考虑到市场环境变化，公司南方食醋生产能够满足市场需求，原北方建厂扩大食醋产能计划转为以南方现有产能满足市场需求。公司整体战略重心仍放在酱油主业上，2015 年20 万吨优质酱油项目投产对未来上游产能释放，下游产品推广销售提供坚实的基本保障。

    　　未来结合“大单品”战略，借产能释放契机加大销售推广，重点关注高档酱油，优化产品结构、加速产品升级仍为公司未来重点发展方向。

    　　盈利预测及估值

    　　终止食醋项目再次显示公司重点发展酱油主业的态度，方向明确，坚持“大单品”战略从未改变，截至1Q16 初显成效。未来公司高端产品预期会有稳定增长，毛利率预计将有提升；预计未来销售费用保持稳定，净利率或将保持缓慢增长趋势。考虑到员工持股计划成本较高，未来公司资本运作或纳入预期，预测2016/2017 年EPS0.18/0.21 元，目标价8 元，维持“增持”评级。