双鹭药业(002038)年报点评：大品种有突破 业绩拐点有望临近

　　控费政策趋严，公司遭遇业绩寒冬：根据2015 年年报，公司实现营收11.57 亿元，同比下滑6.95%；归母净利润5.75 亿元，同比下降17.27%。在终端限辅、招标降价等控费政策的压力下，重点品种复合辅酶收入下滑约5%，胸腺五肽下滑约15%。2016 一季度该下滑趋势仍在加剧，行业大环境对公司现有主要品种不利，业绩压力2016 年仍将严峻。

    　　来那度胺进入优先审评程序，待其上市后业绩拐点有望来临： 根据CFDA 药品审评中心公告，来那度胺被纳入优先审评程序，预计该品种审评将提速，大概率将于今年下半年获批上市。来那度胺用于治疗多发性骨髓瘤，原研厂商Celgene 产品仍在专利保护期内，根据Celgene年报，2015 年全球销售额高达58 亿美元。由于该品种纳入国家医保采购谈判，如果未来医保采购定价参考原研品种，（原研品种年度药费60 多万元，参加赠药活动18 万元左右），公司业绩有望对冲复合辅酶收入持续下降的风险，初步判断，公司的业绩拐点将于2017 年来临。

    　　研发管线梯队完善，新品种有望集中上市：研发管线中各个阶段的储备品种丰富，已申报生产批文的奥硝唑、腺苷蛋氨酸、依诺肝素钠等竞品较少、市场容量大，2016 年有望集中上市，未来业绩增厚有较大想象空间。

    　　投资建议：综合考虑复合辅酶的持续下行及来那度胺的上市预期，我们预计公司2016 年-18 年的收入增速分别为-1.3%、14.22%、13.27%，EPS 分别为0.80、1.00、1.12 元。维持买入-A 的投资评级，受全市场估值体系下行的影响，未来12 个月目标价调整为38.00 元，对应2016-18 年的PE 分别为48X、38X 和34X。

    　　风险提示：来那度胺等新品种审批慢于预期；医保控费力度超预期