中海海盛(600896)季报点评：转型持续推进 股价回落带来配置机会

　　事件描述

    　　2016 年一季度，中海海盛实现营业收入1.58 亿，同比下降21.8%，毛利率同比下降10.7 个百分点至-9.28%，归属母公司净利润转亏，同比下降136.5%至-0.51 亿，EPS 为-0.09 元，2015 年Q1 为0.24 元。

    　　事件评论

    　　毛利转亏，投资收益大幅缩减。2016 年一季度，公司营业收入同比下降21.8%，我们预计主要受海运散货市场的低迷行情影响，典型干散货运价指数BDI 季度均值较去年同期下跌41.6%。同时，由于公司营业成本跌幅（-13.3%）不及营收，致使毛利率同比下降10.7 个百分点至-9.28%。最终，公司实现归属净利润-0.51 亿，同比下降136.5%，盈利恶化主要由于公司毛利转亏以及投资净收益大幅下滑：去年同期因出售可供出售金融资产招商证券股票，投资收益基数较高，而今年无此收益。

    　　转型医疗逐步兑现。自去年6 月大股东转让股权以来，公司转型医疗健康领域的预期逐步兑现：一方面开始剥离航运资产，为转型卸下沉重包袱；另一方面，先后在国内外成立4 家医疗相关子公司，积极布局医疗产业。根据公司今年2 月披露的公告显示，国内3 家医疗相关子公司（上海览海康复医院、上海海盛上寿融资租赁和上海览海在线健康管理）已收到相关部门颁发的营业执照，这将为公司加速转型提供支持。

    　　维持“买入”评级。考虑到公司转型医疗举措逐步落实，受海运业低迷行情的影响将大幅减小，未来公司的亮点来自：1）览海集团医疗相关资产将为公司全面布局医疗行业提供支撑，预计后续将继续加快医疗健康产业转型；2）根据我们的测算，公司现有船舶的重置成本约26亿，意味着航运资产的剥离将为公司带来近26 亿现金收入，为公司转型医疗带来更多可能性。出于谨慎性原则，我们暂不考虑公司出售海运资产和转型后的收入，据此预计公司2016-2018 年的EPS 分别为-0.03 元、-0.18 元和-0.19 元。公司大股东去年获得公司14%股权的平均成本约12.55 元，同时一致行动人多次增持公司股票的成本也在12-13 元之间，公司最新股价11.5 元，因此我们维持对公司的“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：散运主业持续恶化、转型进度不及预期