恒邦股份(002237)年报点评:金价回暖 业绩触底反弹可期

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇/施毅/刘博/田源 日期:2016-04-29

  黄金价格下行影响公司业绩。2015 年,在国内经济下行压力和美联储加息预期的双重作用下,以黄金为代表的有色金属价格持续下跌,公司主营业务受到此影响业绩下降明显。2015 年公司实现营业收入141.44 亿元,同比降低8.07%,营业利润为2 亿元,同比下降29.74%;归属上市公司所有者净利润1.8 亿元,同比下降27.83 %。

      夯实产能基础,业务结构进一步优化。公司前期投资的“复杂金精矿综合回收技术改造项目”和“提金尾渣项目”已经进入稳健运营期,公司的主营业务产能和生产规模迅速扩张,业务结构进一步完善,2015 年公司的黄金销售收入占营业收入比重由上年度的59.49%提升至89.67%。

      延伸上游产业链,减少外部依赖。2015 年公司不断加大勘察力度,并且通过多种方式增加自给原料的供应。上年度递交的《山东省烟台市牟平区辽上矿区深部及外围金矿详查报告》在2015 年通过了专家评审。本次报告备案通过的资源储量情况详查区内新增金矿石量20715771t,金金属量69003kg,平均品位3.33×10-6,自给资源的增加有利于未来公司降低对外部原料的依赖,减少经营风险,同时减低生产成本,增强公司的盈利能力。

      注重自主研发,技术优势明显。2015 年公司共进行了10 项重点研究项目,其中多数都还在试验阶段,唯一进入量产阶段的是底吹熔炼系统骤冷收砷工艺研究及产业化应用项目。该项目成功开启了底吹熔炼布袋收砷的先例,属国际首家。这个项目大大提高了公司处理高砷复杂金精矿的能力,有效降低了原料采购的成本,为公司创造了巨大的经济效益,未来随着更多研究项目进入量产阶段,公司在技术上的优势将会为公司带来显著的经济效益。

      经营计划彰显公司未来信心。公司公布2016 经营计划方案,在营业收入与2015 年相比微跌的情况下,归属于母公司的净利润同比上升21.74%,技术以及经营管理上的优势保证了未来公司利润率的上升。盈利预测与投资建议。预计2016 年金价受全球宽松,流动性泛滥、美联储加息次数降低,美元涨势放缓、央行加快储备黄金提振需求等利好因素将迎来反弹,届时公司业绩有望回暖。此外,公司在规模和技术等方面的优势将会为未来发展提供保障。预计2016-2018 年EPS 分别为0.24 元、0.27 元和0.30 元,考虑同行业刚泰控股、山东黄金、紫金矿业2016年PE 分别为36.89 倍、51.87 倍、28.73 倍,我们给予公司50 倍PE,对应2016 年目标价12 元,增持评级。主要不确定因素。黄金价格波动风险;环保政策风险;产能不及预期。