雅百特(002323)季报点评：智能建筑转型可期 海外/光伏助V型突破

　　投资要点：

    　　增持评级。公司2016 年Q1 营收、净利润分别约0.92 亿元（同比增57倍）和1139 万元（+200%），低于我们此前预期，公司预测2016 年H1净利润0.7-0.76 亿元（同比+448%-495%）。我们维持2016/2017 年EPS 预测为0.54/0.64 元（摊薄后），参考可比公司估值并考虑公司智能建筑转型预期，提升目标价至17.5 元，对应2016 年PE 约32.4 倍，维持增持评级。

    　　业务快速发展，Q1 盈利能力有所下降。1）公司Q1 毛利率30.3%（同比-61pp，环比-12pp），净利率12.3%（同比+738pp，环比-17pp），期间费用率16%（同比-771%，环比+5pp），盈利能力环比有所下降，系开发新项目营业成本提升（同比增456 倍）所致；2）Q1 经营现金流量-1.2 亿元，同比+121%，系公司业务快速发展所致；3）报告期末应收账款1.85 亿元，占总资产比重约17.2%，较2015 年底下降2.1pp，资产减值损失-130 万元（2015 年同期为0），坏账风险较小。

    　　海外和光伏市场空间巨大，大股东与复星中植系等参与定增显信心。1）公司光伏屋面、海外业务取得突破，两者在2015年营收占比分别达约15%和24%，毛利率分别为33%/75%；2）实际控制人、复星瑞哲、中植金控等以价格26.28元/股锁定三年参与定增，显示出实际控制人和大型金融机构对公司未来的信心；3）募资10亿完成后充足资金将显著提升公司承接项目及业务拓展能力，业绩料持续高增长。

    　　催化剂：智能化业务推进及落实、新签订单等

    　　风险提示：盈利能力下滑、订单增长不及预期、智能化拓展不及预期等