农发种业(600313)年报点评：关注公司后期土地资源的整合

　　报告要点

    事件描述

    　　农发种业公布2015 年年报。

    事件评论

    公司营收37.7 亿元，同增23.7%，净利8452 万元，同减23.6%，扣非净利4171 万元，同增53.3%，EPS0.2 元（按最新股本计算）。其中，单四季营收10.3 亿元，同减21.9%，净利7055 万元，同减27.9%，扣非净利4205 万元，同增67.8%，EPS0.16 元（按最新股本计算）。

    　　同时，公司拟每10 股派发0.6 元（含税）现金股利，并转增15 股。

    非经常损益减少及所得税增加致公司全年归属净利下滑。2014 年公司因转让北京农发物业股权获得税后净利润3388 万元，扣除后，公司2015 年归属净利实际增长10.2%，我们判断增长主要源于新增企业利润并表以及在钾肥和小品种肥带动下化肥业务收入（同增15.7%）及毛利率（同增0.18 个百分点至0.81%）的提升；同时，因河南农化2015年11 月并表，公司计提所得税较去年增加230%，影响了全年利润。

    　　此外，由于江苏金土地（14 年10 月）、中农天泰（14 年12 月）以及河南农化、周口服务公司纳入合并报表，带动公司营业收入同比增长。

    我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于：（1）农垦改革细则颁布，为垦区土地资源整合扫除障碍，公司大股东中农发集团拥有国内土地430 万亩（其中耕地70 万亩），不排除未来注入可能，且借助二级大股东中国农垦总公司的优势，预计公司未来或可能整合集团外农场，参与农场股权多元化改革。（2）公司打造央企农资一体化平台的战略思路明晰，第一步通过外延扩张形成种子+农药的大格局，第二步通过内部整合、外研合作以及打造“农资+农场+收储”的服务平台对接模式来做强。（3）长期来看，公司商业模式或将形成类似国际四大粮商的“农资+农场+收储”的一体化产业闭环，发展前景广阔。

    重申“买入”评级。我们预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.35、0.42 元，给予“买入”评级。

    风险提示：（1）公司收购作价过高；（2）服务体系构建速度不达预期；（3）农垦改革进程不达预期。