溢多利(300381)：生物酶龙头 布局生物医药打开成长空间

投资要点:

    饲用酶生产龙头,并购鸿鹰生物开拓其他工业酶领域,完善酶制剂应用下游。公司传统主业是饲用酶生产,传统饲料添加剂是化工合成,饲用酶具有效率高,资源节约和环境保护三大优势,未来渗透率将持续提升。技术优势,渠道优势,性价比优势助力公司稳居行业第一地位。收购鸿鹰生物,将酶下游领域向能源、食品饮料、造纸、纺织等领域延伸,完善酶制剂下游应用。协同效应扩大产品线深度和广度,有助提升公司盈利水平。

    并购甾体激素中间体生产商新合新和原料药生产商利华制药,完善甾体激素产业链布局。甾体激素药物功能强大,我国发展相对落后,具有良好成长性。被并购企业新合新改变传统从姜黄中提取皂素合成甾体激素工艺,实现从油脂副产品中提取原料进行合成,扩大原料来源,大幅降低成本同时更好保护环境,颠覆行业。同时,被并购企业利华制药生产甾体激素原料药,获得多国认证,已经在8 个国家或地区总计14 个产品取得国际认证或注册,与美国、日本、印度、德国等国家原材料加工企业和制剂生产厂家建立长期稳固合作关系。

    甾体激素布点有望发挥协同作用,进军下游制剂领域。新合新处于利华制药上游,突破性技术有助降低利华制药成本,提高盈利水平。同时,新合新有部分原料药生产,可借助利华制药资质和渠道优势快速实现海外扩张。二者协同作用明显,整体行业地位和话语权有望增强。

    首次给予“买入”评级。公司16,17,18 年预测EPS 分别为1.53 元,1.75元和2.42 元。可比上市公司16 年平均预测PE 为40 倍。考虑到公司生物酶行业持续渗透和公司龙头地位,以及公司生物医药行业持续布局协同作用明显,给予公司16 年预测EPS40 倍动态PE,目标价61.2 元,“买入”评级。

    风险提示。人才流失风险,技术被赶超风险,畜禽养殖周期风险。