华中数控(300161)一季报点评：主业扭亏拐点将至 期待锦明并表

　　投资要点

    　　Q1 扣非5 年来首次正增长，主业趋势向好、拐点将至。

    　　Q1 净利下滑主要因计入当期损益的政府补助同比下滑56%、约800 万，扣非后主业增长16%、为近5 年来首次Q1 扣非正增长；同时Q1 营收同比增长36.5%，与去年同期-5%增速对比鲜明，主业改善趋势明显、扭亏拐点将至。

    　　盈利能力稳步提升，费用率下行较快。

    　　Q1毛利率同比提升3.1pct，销售费用率/管理费用率同比下行1.74pct/7.57pct，毛利率提升主要因3C数控系统放量致产品结构优化，管理费用率大幅下行因管理费用同比稳健、营收增长。

    　　3C金属钻攻系统如期放量， 3C玻璃机+汽车零部件用系统获突破，多元布局降低数控系统成长隐忧。

    　　Q1营收36.5%高成长主要因3C金属钻攻数控系统放量出货约2000台，全年8000台预期不改；多元发展的考虑，公司顺应3C行业潜在的技术趋势Q1完成了华中8型玻璃机数控系统的样机开发、用户试用，同时与吉林通用达成高端数控系统、机器人的合作协议。

    　　部分国家科技专项有望近期验收+3C系统最大的研发投入期已过，研发费用2016年有望回归至正常值。

    　　2015年研发费用/营收高达27%，远高于十二五其他年份13%左右的水平，主要因3C系统投入+十二五末年科研项目验收临近加速投入。2016年Q1左右“华中标准型数控系统和专用数控系统开发及规模化推广应用”、“开放式高档数控系统、伺服装置和电机成套产品开发与综合验证”等国家科技重大专项有望验收，加之3C系统研发下行，全年研发费用下行可期。

    　　锦明是成长潜力巨大的优秀智能制造集成商，成功收购后打破目前资金、人力瓶颈有望贡献高业绩弹性。

    　　锦明核心技术团队来自SEW、莱斯等，技术一流壁垒高，在锂电pack、食品分拣包装、白酒后道包装、集装箱物流自动化装车系统细分领域业务领先，2016-17年承诺扣非归母净利为2865万元、3715万元，预计未来有望50%+高成长贡献高业绩弹性。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑锦明， 预测2016-18 年公司备考归母净利为7497/10233/14309 万元，EPS 0.43/0.59/0.83 元，对应 PE50/37/26X，主业扭亏拐点将至（Q1 扣非5 年来首次正增长+全年研发有望同比下行）+锦明高成长预期差大，维持“买入”评级。

    　　催化剂：3C 数控系统大订单、锦明过会

    　　风险提示：3C 行业景气度低于预期、锦明低于预期