厦门空港(600897)年报点评：2015年业绩筑底 2016年快速反弹

　　业绩符合预期

    　　2015 年公司实现主营业务收入14.24 亿元，同比增长5.3%，主营业务成本8.46 亿元，同比增长29.4%，最终公司实现归属母公司净利润3.70 亿元，合每股1.24 元，同比下降19.4%。2016 年1 季度公司实现归属母公司净利润1.02 亿元，合每股0.34 元，同比增长12.8%，符合预期。

    　　收入增速持续跑赢生产量增速。2015 年全年/2016 年一季度，厦门空港收入增速分别跑赢旅客量增速0.8 个/5.0 个百分点，预计源于：1）国际航线占比提升。公司自2015 年起国际线增速明显大于国内线，国际航班占比提升带来单机收入上涨；2）非航收入增长。虽然贵宾室业务表现不佳，但T4 投产带来大量新增非航面积，助力租赁及特许权收入大幅跳涨。2015 年度非航收入同比增长5.2%，亦大于生产量增速。预计2016 年一季度这一趋势也得到延续。

    　　一季度经营杠杆已现。T4 投产带来人工、水电、折旧成本大幅上升，2015 年主营业务成本同比增长29.4%，拖累营业利润率同比下降10.7 个百分点。2016 年一季度主业成本增长4.6%，回归正常水平，营业利润率同比提升1.1 个百分点，经营杠杆展现。

    　　发展趋势

    　　去年业绩筑底，今年快速反弹。T4 航站楼于2014 年末投入使用，去年人工、水电、折旧等主要成本大幅上升，全年业绩已经筑底。

    　　往后看，虽然跑道利用率逐步趋于饱和，但地区航空需求旺盛，预计生产量增速可维持——5%左右水平，业绩增速将随经营杠杆展现快速回升。

    　　盈利预测

    　　维持2016/2017 年归属母公司净利润不变，分别为4.24 亿/4.58亿元，对应每股盈利为1.42 元/1.54 元。

    　　估值与建议

    　　当前股价对应14.0x 2016 P/E。考虑生命周期触底回升、腹地支撑强劲增长、自贸区提供长期利好，维持推荐评级和目标价25元不变，对应17.6x 2016P/E。

    　　风险

    　　航空需求增幅不如预期，维修、能耗等成本开支超预期。