百联股份(600827/900923)年报点评:15年净利增17% 后续关注经营模式升级与国企改革推进

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/郭海燕/徐林锋 日期:2016-04-29

  2015 年净利润同比增长17%,基本符合预期

      百联股份发布2015 年年报,实现营收492 亿元,同比下降5.28%,净利润12.75 亿元,同比增长17.32%,扣非后同比下降10.27%(主因15年1Q 出售好美家装潢建材90%股权带来3.75 亿元投资收益),基本符合我们预期。其中4Q 营收同比-1.71%,净利润同比-44.67%。2015 年经营活动净现金流16 亿元。

      公司同时发布2016 年一季报,实现营收141 亿元,同比下降2.14%,净利润4.06 亿元,同比下降47.81%(同样受15 年1Q 出售好美家装潢建材股权的投资收益影响),扣非后同比下降6.26%,符合预期。

      1、营收面临增长压力,购物中心与奥莱表现相对较好。国内消费仍然疲软(2015 年全国百家重点零售企业零售额同比下降0.1%),公司泛百货业务15 年同比-5.28%,表现弱于行业平均水平,其中购物中心/奥特莱斯业务营收同比分别+6.39%/+12.14%,发展势头良好;综合百货/超市业务营收同比分别-11%/-6.67%,表现较差。1Q15 因公司完成了好美家装潢建材90%股权的出售,对营收产业拖累(建材业务营收同比下降86.85%至5,584 万元),但使得投资收益同比大幅增长101%至5.56 亿元,对业绩贡献明显。15 年毛利率同比上升0.3 个百分点至22.3%,期间费用率小幅上升0.6 个百分点至18.9%。

      2、一季度业绩仍疲软。公司1Q16 收入同比仍下滑2.14%,但略好于行业平均水平(2016 年一季度全国百家重点零售企业零售额同比下降4.8%)。利润端下滑主因投资收益同比下降90%至4,317 万元(2015 年1Q 公司出售了好美家装潢建材股权)。

      发展趋势

      1、经营模式转型升级加快,发力供应链管理与全渠道建设:①除推动门店优化升级、自有品牌建设、打造自有影院(与上影股份合作)等以外,公司还与王府井、利丰成立合资公司,以打通上下游供应链并推进自营品牌开发;②与生鲜超市龙头、中百、子公司联华超市共同宣布打造零售2.0 版,以加强供应链管理等;③积极推进全渠道建设,实现线上线下融合。

      2、“资产优化+引入战投”稳步推进公司国企改革稳步落地:①将联华超市股权(21.17%)转让给生鲜超市龙头,有望通过引入其先进的管理水平来提升超市业务的经营效率和业绩;②剥离了经营效益不佳的家装业务;③与集团通过资产置换方式将三联集团40%股权注入上市公司(置出联华超市14%股权);④拟定增引入背景雄厚的战略投资者。

      估值与建议

      维持盈利预测,预计公司2016/17 年EPS 为0.63/0.66 元。

      持续推荐。百联商业物业资产价值突出(每股NAV 27.2 元),业务模式转型与国企改革稳步推进有望驱动未来发展超预期;此外作为上海本地零售龙头,有望受益迪斯尼乐园开业。考虑消费行业整体仍疲软,下调目标价32%至18.5 元,对应16 年29 倍P/E(或0.68 倍NAV)。

      风险

      消费持续疲软,区域竞争加剧。