黄山旅游(600054/900942)季报点评:2016Q1纯利同比增长3倍 超预期

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:李晓璐 日期:2016-04-28

  结论与建议:

      公司2016 年第一季度净利润同比增长304%,大幅好于预期。高铁开通对提升客流作用明显,公司独特的景区资源将吸引各方游客到访,成为推动业绩持续增长的动力。当前股价对应2017 年PE 为20 倍,维持买入的投资建议。

      业绩报告:公司2016 年第一季度实现营业收入3.05 亿元,同比增长39.75%;实现归属上市公司净利润5780 万元,同比大幅增长304%,扣非后同比增长352%;对应每股收益0.12 元。大幅好于预期。

      业绩点评:我们认为公司营收增长主要得益于2015 年7 月黄山京福高铁全线通车,带动客流快速上升,此外,新玉屏索道(改造)于2015 年6月投入运营,提升索道接待能力近1 倍。据黄山风景区管委的数据,2016年前三个月,黄山风景区共接待进山游客62.29 万人,同比增长33.91%。

      纯利同比增速大幅超过营收增速,主要原因是客流增加使得毛利率同比增加10.3 个百分点至44.4%,以及期间费用率同比下降5.3 个人百分点至18.62%。此外,华安证券分红大增带动投资收益同比增长148%。

      行业前景:2015 年国内游客达到40 亿人次,同比增长10.5%,国内旅游收入34195 亿元,同比增长13.1%;出境旅游人数达到1+.2 亿人次,旅游花费1045 亿美元,分别增长12.0%和16.7%。由于旅游产业链长,消费带动系数大,旅游业成为当前经济转型期受到政策大力扶持的行业之一。政府工作报告中明确提出“落实带薪休假制度,加强旅游交通、景区景点、自驾车营地等设施建设,规范旅游市场秩序,迎接正在兴起的大众旅游时代”。

      未来看点:1)公司的景点资源得天独厚,而高铁建成通车大大提高了交通的便捷性,有助于带动客流量快速增加。2015 年7 月1 日黄山京福高铁全线通车,目前,杭黄高铁已开工建设,预计2018 年建成通车,皖赣铁路扩能改造工程也已正式启动,未来的交通网络将更加完善,通行便利性持续提高。2)公司持有的华安证券1 亿股股权,预计占华安证券发行后(36.21 亿股)的2.76%。根据公开消息,华安证券即将上会,若成功上市,按当前券商股11 倍到15 倍的估值计算(华安证券2015 年净利润18.65 亿元),华安证券的市值有望达到200 亿元至280 亿元,公司持有的股权市值将达到5.5 亿元-7.73 亿元,成为公司的潜在收益。

      盈利预测:一季度属旅游淡季(二季度和三季度是旅游旺季),业绩在全年中占比相对较低,且下半年随着业绩基期垫高,整体的增速将较上半年放缓。鉴于1Q 业绩大幅超预期,上调公司盈利预测,预计2016-2017年公司实现净利润5.51 和6.36 亿元,YoY 分别增长86.44%(上调40%)和15.27%(上调46%),对应每股收益1.11 元和1.28 元。