三元股份(600429)年报及一季报点评:主业扭亏打平 未来仍有不断变化和改善空间

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:吕昌 日期:2016-04-28

  投资要点:

      事件:公司公布2015 年报及16 一季报,2015 年实现收入45.4 亿 ,同比增0.35%基本持平,归属于上市公司股东的净利润7873 万,同比增长43.7%,EPS 为0.056 元,符合此前的业绩预测。扣非净利润-569 万,14 年为-2.62 亿,主营业务大幅减亏,基本打平。一季度收入11.46 亿,同比增长2.7%,归属于上市公司股东的净利润1683 万,同比增长134%,扣非净利润1222 万,同比增长90%,EPS 为0.011 元。公司2016 年度经营目标:营业收入50 亿元, 费用控制在15.97 亿元以内。

      投资评级与估值:我们微上调盈利预测,预测16-17 年EPS 为0.09、0.13 元(上次为0.06、0.11 元),预测18 年EPS 为0.16 元,维持增持评级。三元作为北京当地强势乳企,2013年来变化很多,复星入主做战投,13-15 年从无到有奶粉做到10 亿规模,16 年1 月公告收购集团旗下高端冰激凌资产八喜,我们预计今年下半年能并表,大幅增厚上市公司利润。

      此外公司手中现金充足,未来仍有资本运作空间。长期看,若集团将三元定位为唯一的乳业平台,旗下绿荷牧场也存在注入可能。主营方面,去年管理层调整,液奶事业部由在蒙牛、伊利出身的高管接手,主营去年实现扭亏打平,今年薪酬体系与绩效挂钩,未来改善空间很大。股价方面,大股东和复星的成本价为6.5 元提供安全边际,建议积极关注。

      整体收入持平 但低温产品是亮点 外阜市场快速渗透。2015 年液态奶收入32 亿,同比下降2.3%,固态奶11.9 亿,同比增长4.26%。河北三元主要体现奶粉收入,去年收入10.9 亿,同比增长3%,在连续两年翻倍后,奶粉去年增速有所放缓。此外,北京市场收入21.3 亿,同比下降4.6%,说明大本营市场竞争仍然激烈。尽管整体收入持平,但低温巴士奶和低温酸奶是公司发展亮点,截止2015 年12 月根据AC 尼尔森零研数据显示,行业低温巴氏奶的增速高于常温液奶, 三元低温奶主要覆盖华北地区,其中北京、河北是权重地区,同时也加快了山西、河南两省份的发展,其中山西巴氏奶份额提升较大,河南巴氏奶实现增速近50%。15 年全年低温酸奶全国范围内增长7.4%,主要在北京跟河北,低温酸奶第三权重市场山东销售额同比增长41%。

      主营业务扭亏打平 财务费用和投资收益使Q1 净利润大幅增加。剔除麦当劳投资收益的影响,公司15 年主营业务基本打平,主要来自成本下降带来的毛利率大幅提升,15 年综合毛利率30.5%,较14 年提高5.5 个百分点。随着原奶价格去年下半年以来筑底企稳,公司毛利率逐步稳定,16Q1 毛利率30.4%,同比基本持平。一季度净利润大幅增长,一方面是主业扭亏打平,一方面是财务费用下降和投资收益的大幅增加。未来随着产品结构调整,包括奶粉占比提高,以及高毛利液奶的推广,与其他上市的城市型乳企相比,三元的主业盈利能力仍有较大改善空间。

      股价上涨的催化剂:资本运作,股权激励,收入增速超预期。

      核心假设风险:基本面改善低于预期,国企改革低于预期。