京投银泰(600683)年报及一季报点评：业绩持续高爆发 价值获险资认可

　　事件描述

    　　京投银泰公告2015 年报与2016 年一季报：2015 年度实现营业收入84.36亿元，同比大幅增长141.99%，净利润1.15 亿元，同比增长358.89%；净利润率1.37%，同比上升0.65 个百分点，EPS 0.16 元。2016 年一季度实现营业收入10.02 亿元，同比大幅增长1718.13%，净利润0.36 亿元，同比增长154.34%；净利润率3.6%，同比上升123.92 个百分点，EPS 0.05 元。

    　　事件评论

    　　集中结转叠加费用率大降，业绩反转持续兑现。2015 年公司净利润同比大幅增长358.89%，原因一方面在于新里程、琨御府、公园悦府等京内项目集中进入结转期，营业收入同比大幅增长141.99%；另一方面，公司2015 年严控各项费用支出，三项费用率大幅下降至4.96%，几乎仅为2014 年的一半水平。

    　　负债率高位回落，短期资金压力有望缓解。公司2015 年底资产负债率为89.82%，真实负债率为87.29%，同比去年分别下降2.86 和3.68个百分点；货币资金覆盖率小幅回升至0.27，短期资金压力尚待缓解。

    　　公司多方向拓展融资渠道，2015 年至今共发行17.79 亿元公司债券，同时金融机构授信额度充足，公司短期资金压力有望借以缓解。

    　　股权问题处理完毕，稳固控制权利于公司发展。公司原第二大股东银泰集团将所持上市公司20.78%股权转让于程少良，程少良成为上市公司第二大股东，中国银泰仅持有4.05%股权，且两者不再是一致行动人。第一大股东目前持有上市公司31.19%股权，上市公司的控制权稳固，有利于公司发展提速。

    　　投资价值获得险资认可。阳光保险集团与2015 年初开始增持上市公司股票，并于11 月30 日达到举牌条件。2015 年以来，险资举牌上市房企现象频发，举牌对象大多为业绩良好、现金流稳定、具有长期投资价值的标的。上市公司此番被阳光保险举牌，标志着投资价值获得险资认可。

    　　投资建议：公司股权问题解决后有助于发展提速，同时投资价值获险资认可。预计2016 年、2017 年EPS 分别为0.18 和0.24 元/股，对应当前股价PE 为51.41 和38.83 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策影响，楼市波动，融资不顺