恒丰纸业(600356)一季报点评:浆价下跌及财务费用节省 盈利水平提升 小市值+国资委旗下唯一上市平台提供转型预期!

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:周海晨/屠亦婷/范张翔 日期:2016-04-28

  投资要点:

      16Q1 归母净利增速大幅提升。16 年一季度实现收入3.28 亿元,同比增长8.8%;归母净利润2458.24 万元,同比增长36.2%,符合我们预期。

      浆价下跌+公司木浆进口为主提供业绩弹性,可转债转股完成节省财务费用,盈利水平明显提升。15 年起针叶浆持续下跌,阔叶浆先涨后跌,国内针叶浆16Q1 末较15Q3 末下跌6.6%;阔叶浆16Q1 末较15Q3 末下跌11.0%。公司主要生产烟草工业用纸,原材料以进口纸浆为主,每年需要6 万吨阔叶浆和4 万吨针叶浆,15 年原材料占公司造纸成本比例53.6%,较14 年下降2.9 个百分点。浆价下行和公司木浆外购为主提供业绩弹性。此外,15 年4 月底公司完成可转债转股,其中15Q1 期间共有1.16 亿元转股,截止4 月底累计4.50 亿元转股,致16Q1财务费用率仅1.75%,同比下降2.8 个百分点。16Q1 盈利水平提升,毛利率同比提升0.06个百分点至28.1%;净利率同比提升1.38 个百分点至7.4%。

      国内市场提升覆盖率和产品优化,积极开拓海外市场。公司现有主要产品为烟草工业用纸(产能:卷烟纸4 万吨,滤嘴棒纸5 万吨,铝箔衬纸4 万吨)、机械光泽纸、薄型印刷纸(圣经纸1.7 万吨)。国内市场实现了各大中烟市场覆盖率100%。通过积极推进研发项目及工艺新技术推广,公司成功完成客户品牌开发和其他厂家的品牌替换,国内各大中烟市场覆盖率达到100%,15 年114 家投标项目全部成功。海外市场英美烟草进入实质性供货阶段。15 年公司实现海外营收1.34 亿元,同比增长35.3%,自10 年公司开展海外业务以来,公司海外业务营收业绩持续高增长。通过参展世界烟草北美博览会和英国伦敦国际烟草博览会,LIP卷烟纸获得南非共和国、韩国、日本、俄罗斯四个国家的专利认可,有力推动了公司产品在国际市场的销售。

      牡丹江国资委旗下唯一上市平台,《全面振兴东北老工业基地意见》利好国企改革,低市值提供转型想象空间。造纸行业整体处于自然出清阶段,控烟持续加强和卷烟纸供过于求使主业短期承压,据统计,我国对卷烟纸的需求量在10 万吨左右,而年产能30 万吨左右,国内卷烟配套系列用纸市场整体出现了供过于求的局面,除包括高透型滤嘴棒纸在内的部分高端产品外,低端产品产能已超市场需求。公司实际控制人为牡丹江市国资委(间接控股31.6%),且为国资委下属公司中唯一上市平台,市值仅34.8 亿元。公司15 年7 月停牌拟收购渤海商品交易所筹划重大资产重组,以期进军信息技术服务业,因未能在交易对价、交易方式及部分合作条款达成一致而终止,但未来继续推进转型可期。4 月26 日《中共中央国务院关于全面振兴东北地区等老工业基地的若干意见》发布,建议进一步推进国资国企改革,以产业转型升级为引领,改组组建国有资本投资、运营公司,扎实推进国有经济布局战略调整,探索员工持股试点、发展混合所有制经济的具体模式和途径。

      主业受益浆价下跌高弹性,小市值+国资委旗下唯一上市平台提供转型预期,维持增持!公司努力提升市场占有率,优化产品结构,同时积极开拓海外市场。木浆原材料外购为主享受浆价下跌带来的业绩弹性。公司市值仅34.8 亿,为牡丹江国资委旗下唯一上市平台,且前期有过重大资产重组尝试,未来持续转型可期。上调公司16-17 年盈利预测至0.36 元和0.42元(原为0.34 元和0.39 元),目前股价(11.66 元/股)对应16-17 年PE 分别为32 倍和28 倍,维持增持!