福瑞股份(300049)一季报点评：虫草降价提升毛利率 积极转型医疗服务

一、事件概述

    2016 年一季报公布,公司实现营收1.24 亿元,同比增长3.47%;归属上市公司净利0.08 亿元,同比增长0.78%;扣非后归属上市公司净利0.079 亿元,同比增长0.97%;EPS 为0.03 元。

    二、分析与判断

    1、营收保持稳定增长,毛利率提升幅度较大

    公司一季度营业收入同比略有增长,药品、仪器及医疗服务等各项业务收入保持平稳发展。受法国子公司合并报表比例从去年的99.5%变更为50.05%影响,净利润受到一定影响,同时公司一季度利润全年占比较小,因此波动性较大。毛利率达到73.43%,较去年同期增加9.1%,基本达到历史最高水平,估计主要是冬虫夏草价格下降对公司毛利润水平的提升。期间费用增速高于营业收入增速,对净利润造成一定影响,销售费用及管理费用同比增加16%以上,财务费用同比增加305%,主要是受欧元汇率变得影响,法国子公司产生汇兑损失所致。预计2016 年公司药品及器械销售收入有望保持稳定增长,爱肝一生中心收入和利润将快速提升,预计公司全年净利润仍将保持较快的增长水平。

    2、药品看冬虫夏草降价,器械看营销改善和上市运作

    主要品种鳖甲软肝片今年将继续受益于冬虫夏草价格下降, CFDA 停止冬虫夏草保健品试点将进一步打压使用需求,因此我们判断未来虫草价格仍有望进一步下行。但同时受目前二次议价等招标政策影响,与其他企业产品类似,鳖甲软肝片销售可能造成一定影响。Fibroscan 受益于营销改进,仍将保持稳定增长,未来增长潜力主要是美国地区、中国地区以及Fibroscan-cap 等新一代产品的销售增长。考虑到Fibroscan 目前全球保有量约3000 台,相对于全球超过10 亿人次的病毒性肝炎以及脂肪性肝炎等肝病人群,保有量仍然较小,未来仍然有较大的增长空间。同时Echosens 中国工厂也已于深圳正式动工,将有利于其在国内市场的销售增长。法国Echosens 公司赴香港联交所上市获股东大会通过,未来上市有利于引进资金和优秀管理人才,使公司做大做强。同时作为公司引进先进诊疗技术的平台,通过国际并购与合作,获得更多更优质诊断技术产品。

    3、依托肝病诊疗产业链,加快转型医疗服务

    公司仍将继续加快“爱肝一生中心”在全国的布局,目前已与128 家医院签订合作协议,分布于国内20 多个省市,逐渐形成遍布全国的慢性肝病线下诊疗服务网络。线上爱肝一生APP 继续改进用户体验,增加用户数量和粘性。自2015 年6 月份上线以来,年报披露目前注册的医生超过3000 人,注册患者超过11 万人,增长迅速。线上与线下结合形成完整的O2O 医疗服务体系,短期内公司通过药品代理收入获得利润来源,长期看通过建立诊疗平台,将药品、诊疗服务打包,以慢病管理的方式,通过对接医疗保险获得收益。爱肝一生模式可使多方受益,具有极强的生命力和可复制性,2016 年现有中心的代理收入和效益将保持较快增速,且未来随着多点执业、互联网医疗等多项相关政策的推进,公司垂直肝病诊疗平台将迎来快速发展。

    三、盈利预测与投资建议

    我们长期看好公司围绕肝病领域的深耕发展,转型医疗服务打开成长空间。药品业务仍将受益于冬虫夏草价格下降,贡献稳定利润,器械业务受益于新市场开拓及新产品替代,仍将保持较快增长。爱肝一生中心加速推广,未来随着政策放开,具有广阔发展前景。暂不考虑增发摊薄,预计公司2016-2018 年EPS 0.52、0.69、0.89 元,对应市盈率44、33、26 倍,继续给予“强烈推荐”评级。

    四、风险提示 1.冬虫夏草价格波动;2.器械销售不及预期;3.相关政策实施缓慢